中科曙光(603019)公司研究：Q1业绩略超预期 信创核心长期拐点更确定

事件：公司发布2020 年一季报，实现营业收入20.53 亿元，同比下降8.42%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59 亿元，同比增长15.77%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.27 亿元，同比增长2.12%。略超市场预期。

    Q1 业绩略超预期，预计由芯片供应缓解及超算订单兑现。1）本期实现营业收入同比下降8.42%，归母净利润同比增长15.77%，扣非净利润同比增长2.12%。2019 年6 月公司被列入美国“实体清单”，Intel 芯片采购等关键环节被限制，服务器相关业务自此受到负面影响，2019Q4 单季度收入同比下滑23.71%。但2019Q1 公司业务并未受该事件影响。再考虑新疫情影响到国内各行业的业务开展。因此，2020Q1 收入仅下滑8.42%，净利润端实现正增长，略超市场预期。2）预计主要原因为：公司通过全面梳理供应链、寻找可替代部件，与主要供应商进行积极有效沟通，芯片供应问题有所缓解。另外，受益于“新基建”建设，国内对大型数据中心的需求越来越强烈。预计公司超算收入持续增长，且超算项目毛利率明显高于通用服务器。根据政府采招网，2019 年12 月中科曙光成功中标成都超算中心项目，中标金额为16.24亿元。3）本期非经常性损益为0.32 亿元，主要为政府补助等。

    费用总体平稳，研发持续高投入。本期销售费用为0.63 亿元，同比下降21.76%，预计由商务活动减少。本期管理费用为0.51 亿元，同比增长21.27%，预计由管理层薪酬增长。本期财务费用为0.19 亿元，同比下降59.70%。本期研发费用为1.73 亿元，同比增长55.24%，预计由多个信创领域研发团队扩张。

    定增48 亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术，信创战略升级迈出关键一步。4 月23日公司公告定增预案，募集资金不超过为47.80 亿元，募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元），高端计算机IO 模块研发及产业化项目（9.2 亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿元），以及补充流动资金（13.8 亿元）。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，是公司战略发力信创领域的关键一步。

    海光芯片流片或顺利切换，信创产业趋势下有望核心受益。1）海光x86 架构CPU 芯片前期获得AMD 的Zen 架构授权，逐步实现自主研发。x86 架构生态成熟、芯片技术起点高，近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2）2019 年海光实现营业收入3.90 亿元，同比增长245%，净利润0.60 亿元（2018 年为亏损0.36 亿元）。按照单片五千元估算出货量达到8 万片，佐证前期已顺利量产。3）预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移，主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm 工艺已经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计2020年有望顺利实现切换。4）国内信创产业拥有庞大产业链，而CPU 是IT 基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86 架构顶级芯片领军供应商，并且2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动，2019 年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地，两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外，公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望核心受益。

    持有诸多优质科技资产，股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台，对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产，未来股权增值空间巨大。中科星图于2019 年12 月通过上交所科创板发审会审核；中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计2020-2022 年营业收入分别为111.78 亿、138.92 亿以及169.89 亿，归母净利润分别为7.95 亿、11.04 亿以及14.26 亿。由于2019 年报业绩超预期，海光芯片流片问题有望解决，信创产业趋势下公司是核心受益，维持“买入”

    评级。

    风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧风险；定增还存在不确定性。