申能股份(600642)2019年年报暨2020年一季报点评：业绩总体稳健 期待平山二期投产

事件：申能股份发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司营业收入388 亿元，同比增长7.2%；归母净利润22.9 亿元，同比增长25.2%。2020Q1 公司营业收入53.2 亿元，同比下滑54.9%；归母净利润4.5 亿元，同比下滑17.7%。

    装机规模扩张，业绩总体稳健：2019 年公司新增装机容量约126 万千瓦，其中包括奉贤热电（92.52 万千瓦）及新能源机组。受益于新机组投产，2019 年公司发电量371 亿千瓦时，同比增长1.8%；燃电发电量307亿千瓦时，同比下滑4.4%。我们测算2019Q4 公司发电量94 亿千瓦时，同比增长19.8%；其中煤电发电量80 亿千瓦时，同比增长15.6%，单季度发电量增速好转。2019Q4 公司归母净利润6.1 亿元，同比增长6.3%，业绩总体稳健。

    2020Q1 疫情冲击较弱：2020Q1 公司新增风电装机20 万千瓦，叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应，有效对冲疫情影响。2020Q1 公司煤电发电量78 亿千瓦时，同比下滑13.1%；但总发电量105 亿千瓦时，同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整（管网公司由天然气购销业务调整为管输业务）等因素影响，2020Q1 公司营业收入规模同比萎缩，但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益，公司2020Q1 扣非归母净利润4.7 亿元，同比增长15.1%。

    平山二期项目值得期待：公司目前重点在建项目—平山二期1*135 万千瓦机组，为国家示范工程，参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020 年投产，煤电资产成长性有望显现。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素，谨慎下调2020、2021 年的预测归母净利润至25.0、27.4 亿元（调整前分别为26.2、29.1 亿元），新增2022 年的预测归母净利润29.2 亿元。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.51、0.56、0.60 元，当前股价对应PE 分别为10、9、9 倍，对应PB 分别为0.83、0.79、0.76 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期；油气供应量低于预期等。