三利谱(002876)：2020Q1持续受益于合肥工厂产能释放 偏光片国产化进程加速

　　投资要点：

    公司公告：发布2020 年一季报，实现收入3.2 亿元，同比增长32.41%，归母净利润1142万元，同比增长180.3%，扣非后归母净利润651 万，同比增长132.65%；预计2020 年1-6 月归母净利润区间为2500-3600 万元，同比增长1956%-2860%。一季报符合预期。

    持续受益合肥厂产能释放，公司收入快速增长。公司合肥工厂自2019 年开始产能爬坡，下半年逐步满产，2019 年全年为公司带来6.22 亿元收入，2019Q4 实现单季盈利，2020年考虑合肥1330mm 宽幅产线逐步生产TFT-LCD 偏光片产品，合肥工厂今年仍然是公司产能增长的重点。公司毛利率14.48%，较去年同期增加9.17pct，环比减少4.13pct，主要受一季度开工推迟影响，预计二季度有望恢复。我们认为，公司已经走出低谷，预计IPO项目今年投产后，进一步提高盈利能力。并且随着后续2500mm 宽幅产线进入建设阶段，投产后总产能达6100 万平米，产品布局进一步完善，以适应国内大尺寸面板的发展趋势。

    偏光片产品国产化进程加快。偏光片占面板成本10-15%，但国产供应比不足20%，存在严重的供给缺口，随着国内10.5 代线陆续进入投产阶段，对超大尺寸的偏光片需求日益加剧。我们认为，公司作为国内专注于偏光片生产企业，近年公司一方面跟国内面板厂合作验证大尺寸偏光片产品，另外一方面持续扩产进行储备，预计今年下半年龙岗1490mm宽幅产线将进入产能爬坡阶段，后续2500mm 宽幅产线建设，进一步完善公司产品尺寸布局，有助于提升公司产品在上下游的议价能力。

    大尺寸偏光片需求打开，带动公司业绩拐点来临，维持“增持”评级。我们认为，公司扩产后，一方面能够完善自身产品布局，提高在产业链上下游的议价能力，另外一方面有助于突破超大尺寸偏光片海外垄断的格局，进一步提高国产化率。维持盈利预测，预计2020-2022 年净利润为1.55、2.22、3.53 亿元。对应2020 年31X。