深度*公司*立讯精密(002475)：Q2业绩增长持续 WATCH+SIP注入新增长点

　　公司发布2020 年一季报：报告期内，公司实现营收165.13 亿元，同比增长83.10%；实现归母净利润9.82 亿元，同比增长59.40%。预计2020 年上半年归母净利润区间为：21.02-24.02 亿元，同比增长40%-60%。

    　　支撑评级的要点

    新厂区、新产品投入叠加阶段性成本、费用上行，拖累毛利率，Q1 业绩逆势高增长。公司一季度业绩预告预计2020 年一季度实现归母净利润9.55-9.86 亿元，同比增长55-60%。此次一季报公告20Q1 归母净利润9.81亿元，同比增长59.40%，位于业绩预告区间上限。毛利率方面，20Q1 毛利率为15.93%，同比提升2.97 个百分点。Q1 毛利率同比下降的主要原因为：1）在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往幅度增大；2）疫情期间，人员安全照顾和招募成本、防疫物资投入、防控措施等方面的执行上阶段性增大额外费用；3）部分高成长的产品成本结构中料本费占比偏高。费用率方面，20Q1 销售费用率为0.73%，同比下降0.07 个百分点；财务费用率为0.13%，同比下降1.31 个百分点；管理费用率为8.26%，同比下降1.44 个百分点。

    Q2 业绩增长持续，Watch+SIP 贡献下半年业绩增长点。公司一季报预计2020 年上半年归母净利润区间为：21.02-24.02 亿元，同比增长40%-60%。

    　　以此计算，Q2 单季度归母净利润区间为11.20-14.20 亿元，同比增幅区间为26.41%-60.27%。尽管疫情对智能手机等终端需求带来一定影响，但公司在智能手表、SIP 等领域的布局将为下半年带来新的成长机会。

    高研发投入前瞻布局，保证公司持续竞争力。公司坚持将研发创新放在企业发展的重要位置，持续加大对研发技术的投入，不断提升自动化生产水平。2017 年至2019 年，公司研发投入持续增长，累计研发投入84.33亿元，其中2019 年研发投入达43.76 亿元，营收占比7%。2020Q1 公司研发费用10.28 亿元，同比上升49.49%。

    　　估值

    预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.163、1.480 和1.931 元，对应PE 分别为36、28 和22 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    图像传感器产品客户导入不及预期；消费电子终端需求不及预期。