江山欧派(603208)：乘精装红利之风 2020Q1业绩超预期

公司发布2020 年一季报，报告期内实现营收3.01 亿元，同比增长24.29 %；归母净利0.37 亿元，同比增长259.44%，扣非后同比增长106.79%（主要为政府补助）。经营活动现金流净额同比减少1.49 亿元至-2.38 亿元（主因应付票据到期增多所致）。

    点评：

    一季报超预期，营收稳步增长，盈利能力持续提升。①从收入端看，公司一季度在疫情冲击下，得益于积极公司及下游客户推进复工，营收继续保持平稳。②从盈利能看，原材料成本下行及规模效应持续释放，毛利率同比提升2.1pct 至29.2%；期间费用率同比减少0.6pct 至19.7%，其中，销售费用率/管理费用率同比增加0.4/ 0.9pct 至10.6%/5.4%，而研发费用率/财务费用率同比减少1.1/ 0.8pct 至3.9%/ -0.2%。

    在此推动下，净利率同比提升8.1pct 至12.4%。

    精装&竣工红利催化，产能持续扩张，中长期发展动力十足。①2019年精装渗透率同比提升4pct 至32%，今年有望继续释放红利。此外，2020 年3 月地产竣工面积同比增长1.2%，工装渠道高增长的确定性高。②公司兰考年产60 万套木门项目于2019 年已投产，莲山年产120万套木门项目预计今年底完工，产能扩张持续推进。近期公司拟投建150 万套防火门生产线，预计2022 年投产，有望与木门业务实现协同发展，贡献业绩增量。

    盈利预测与估值：公司一季报超预期，新客户开拓&火门产能贡献增量，业绩确定性增强，上调目标价。预计 2020-2022 年EPS 分别为4.55、5.82、7.09 元，对应 PE 分别为 23.1X、18.0X、14.8X。给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，工程业务拓展不及预期