苏博特(603916)一季报点评:疫情不改景气上行趋势 维持“买入”
事件:公司发布2020 年一季报,报告期实现营业收入4.25 亿元,同比-9.03%、环比-57.69%;归母净利润0.49 亿元,同比+1.19%、环比-52.42%。
主要观点:
1、疫情不改景气上行趋势,毛利率持续改善
2020 年一季度,公司营业收入同比下滑,其中减水剂和功能性材料营业收入3.23 亿元,同比-31%,主要受到疫情影响,销量下滑。报告期,公司高性能减水剂销量为10.65 万吨、同比-30%;高效减水剂销量1.55万吨、同比-40%;功能性材料1.66 万吨、同比-47%。但受益于产品结构调整及定位中高端市场,公司产品价格表现稳定。高性能减水剂销售均价2400 元/吨、同比+ 1.91%;高效减水剂销售均价1908 元/吨、同比+6.63%;功能性产品销售均价2266 元/吨,同比+11.2%。而主要原材料环氧乙烷同比- 7.36%,甲醛平均同比-9.97%,工业萘同比-8.98%。公司2020 年一季度毛利率大幅提升至52.28%,同比提升9.2个百分点,符合我们前期判断。同时,检测中心也为公司带来业绩增量。总体而言,公司一季度表现出色。随着全国的全面复工及复苏,将进一步改善。
2、内需稳中有升,公司新建产能陆续投放,行业集中度提升
受疫情影响,我国一季度国内生产总值同比下滑6.8%,规模以上工业企业利润同比下降36.7%,固定资产投资完成额累计8.41 万亿元,同比下降16.10%,其中基础设施建设投资完成额同比下降16.36%。基础设施建设成为逆周期调控重要组成部分。据统计,逾20 个省市区发布了2020 年重点项目投资计划,其中基础设施建设成为重要投资方向。
混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,预计2020-2021 年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位进一步提高。
3、盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.45 亿元、5.52 亿元、6.54 亿元,对应EPS 1.43 元、1.78 元、2.11 元,PE 16.8X、13.5X、11.4X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价