老板电器(002508):工程渠道同比增超9成 全年需求稳步回暖

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨柳 日期:2020-04-28

  一、事件概述

      老板电器于晚间发布年报及一季报,公司2019 年实现营收77.6 亿元,同比+4.5%;归母净利润15.9 亿元,同比+7.9%;扣费归母净利润15.2 亿元,同比+9.1%。2020 年一季度实现营收12.7 亿元,同比-23.8%;归母净利润2.5 亿元,同比-23.4%,略超市场预期。

      二、分析与判断

    品牌力拉动工程渠道增长90%,洗碗机等新品表现亮眼拆分渠道来看,公司2019 年工程渠道收入同比+90%,电商及零售渠道收入同比-6%。

      行业低景气度前提下,公司一方面通过多元渠道融合等方式深化专卖店及电商渠道发展,稳居传统渠道首位;另一方面积极切入工程渠道,把握前段流量入口。据奥维云网2019 年公司工程渠道市占率达36.3%,稳居第一。工程渠道对品牌要求更高,进入壁垒及集中度远高于传统渠道,随精装房占比提升,工程渠道逐步崛起为行业主要增长动力,老板把握住发展趋势有望持续受益。拆分产品来看,公司油烟机、燃气灶、消毒柜及洗碗机产品分别同比增长1.7%、2.9%、12.2%及31.8%,洗碗机等嵌入式新品表现亮眼。

    降本增效主业毛利率同比+1.2PCT,期间费用率-0.7PCT2019 年公司毛利率同比+0.7PCT,其中主业毛利率同比+1.2PCT,在厨电行业整体均价有所下行背景下,公司通过制造费用的缩减实现降本增效;同时广告宣传费同比-23.4%带动销售费用率同比-0.9PCT,强大品牌拉力有望助力销售费用率维持稳中有降。

    竣工回暖及旧改托底全年市场,需求有望稳步释放疫情冲击下Q1 老板电器收入同比-23.8%,毛利率同比+1.7PCT,表现显著好于行业。

      展望全年,竣工数据3 月以来延续回暖态势,有望助力厨电行业需求稳步回暖,此外旧改等政策同时对市场形成托底。考虑到厨电与装修高度相关,疫情冲击过后前期积压需求或将稳步释放,随竞争格局优化及工程渠道崛起,龙头品牌复苏及全年表现值得期待。

      三、投资建议

      预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.8,2.1,2.4 元,对应PE17.1x,14.9x,13.3x,Wind一致性预期行业可比公司2020 年平均估值为17.0x,考虑到公司景气度企稳回升,竣工回暖及旧改等政策对需求形成托底,渠道及产品拓展顺利,给予推荐评级。

      四、风险提示:

      行业需求不及预期,竞争格局加剧。