中航高科(600862)：航空复材增长迅猛 专注主业高质量发展

事件：

    公司发布2020年一季报，本报告期，合并口径实现营业收入 7.71亿元，上年同期 6.83亿元，同比增长12.78%。合并口径实现归属于上市公司股东的净利润 1.86 亿元，上年同期 1.14亿元，同比增长 62.68%。

    评论：

    1、航空主业增长迅猛，一季度实现营收净利双增长。

    报告期内，营业收入增长12.78%，归母净利润增长62.68%，营收增速慢于净利润增速核心原因在于本报告期不含房地产业务。拆分来看，公司2020Q1航空新材料业务实现营业收入 7.63 亿元，同比增长 58.96%，实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 193.03%，主要系复合材料业务收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升所致；机床装备业务实现营业收入 0.12 亿元，同比下降 34.08%，下降主要原因是受疫情影响，市场需求降低，实现归母净利润-938.59 万元，同比减亏 112.85 万元，减亏的主要原因是人员分流和财税政策影响致使人工成本降低。公司Q1在地产退出的情况下（上年同期房地产业务收入 1.85 亿元）依旧实现营收净利的双重增长，高质量地完成专注主业的目标。

    2、相关费用互有增减，地产退出导致应收存货同比下降。

    报告期内，公司销售费用金额为635.60万元，同比减少37.76%，主要系疫情期间费用减少所致；财务费用金额-320.22万元，同比减少272.40%，主要系母公司存款利息收入增加所致；管理费用金额5253.37万元，同比增加5.94%；研发费用金额779.06万元，同比增加25.21%。公司应收票据及应收账款金额为13.07亿元，同比下降3.26%，相较2019年年底增加99.53%；存货金额13.85亿元，同比大幅下降54.15%，相较2019年年底下降7.02%。应收库存下降原因在于公司2019年完成对地产的退出，考虑到我国目前正处于军机迭代升级的关键阶段，公司未来发展前景广阔，有望进一步保持中高速增长。

    3、2020年航空新材料业务目标高增长，预期关联交易凸显下游需求旺盛。

    公司2020年航空新材料业务营收目标为28.06亿元，预计增长36.88%，利润总额5.14亿元，预计增长53.43%，这一目标充分反映公司对行业前期的乐观判断。根据公司公告预测，公司2020年预计日常关联交易50.84亿元，其中向航空工业下属单位关联销售预计金额为25.92亿元，相较2019年预期关联销售增长36.35%，较2019年实际关联销售增长53.19%。考虑到公司下游主要为以航空工业为代表的军工主机厂，公司相应预期凸显下游需求旺盛。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.91亿、5.27亿和6.9亿元，对应估值分别为46、34、26倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。