嘉化能源(600273)：疫情短期影响业绩 长期有望稳步发展

　　业绩

    公司发布一季报，一季度公司营业收入11.82 亿元，同比下降16.83%，归母净利润2.43 亿元，同比下降28.37%。

    　　分析

    疫情影响酸碱产品销售，开工短期下调影响产品盈利。1 季度受到疫情影响，下游企业复工推迟，公司酸碱连续化生产，开工负荷下调，氯碱、硫酸销量同比下行21%、27%，叠加产品价格下行，产品营收分别下降27%、34%，而受到区域物流运输的短期限制，公司的磺化医药产品销售运输受阻，产品满负荷开工，但销售同比下行38%，带动整体营收下滑。3 月份后，国内的生产复合逐步提升，园区及周边企业开工逐步提升，带动公司各项业务逐步恢复正产，疫情对公司的影响有望逐步弱化。

    区域布局叠加园区一体化发展，提供公司相对稳健的发展基础。公司以热电为基础，酸碱延伸至油脂化工、磺化医药等多元化领域，构成了公司循环一体化的产业链布局，公司在自身产品销售布局的基础上，为周边企业提供多元产品供给，具有天然的地理优势和和产业链优势。一季度在疫情期间，尽管国内开工推迟影响下游需求，但公司仍能保证整体毛利率33.8%，同比持平，凭借良好的产业链和周边销售网络布局，构建公司稳健的发展基础。

    新建项目持续推进，完善现有布局，带动公司长远发展。公司在建30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目及30 万吨/年功能性高分子材料项目，消耗副产氯气，完善产业链布局； 3 万吨磺化产能扩建及4000 吨/年BA 等项目，强化磺化领域领先优势和发展空间；协同产业资源，利用低成本副产氢气及自身地理优势，布局氢能业务，实现新领域的扩充发展。三个方向持续推进，强化现有产线的基础上，带动公司长远发展。

    　　投资建议

    公司多年来依托热电、酸碱产线为基础，不断拓展业务形成循环一体的产业链布局，新建PVC 项目、磺化医药项目以及氢能业务的布局将持续支撑公司稳步发展，考虑到疫情对终端需求的影响，预测2020-2022 年公司归母净利润分别为12.19、16.27、17.92 亿元，对应PE 分别为10.3、7.7、7.0倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    新建项目不达预期风险；磺化医药需求增速放缓风险；氢能相关政策风险；海内外疫情影响下游需求，使得产品价格剧烈波动风险。