美亚光电(002690):口扫提上日程 口腔数字化如期推进

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-04-28

公司公告Q1年营业收入1.57亿元,同比下降25.43%,归母净利润3842.88万元,同比下降37.06%,美亚具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型公司,看好公司在口腔数字化领域的发展,预计20-21年净利润分别为6.5亿/7.7亿,对应PE为45倍/38倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    疫情影响需求延迟但并未消失。Q1公司实现营收1.57亿元,同比下降25.43%;归母净利润3842.88万元,同比下降37.06%。毛利率53.07%,同比下降1.89pct、净利率24.42%,同比下降4.52pct,收入下滑一方面由于19年高基数效应,另一方面由于国内物流及交付压力,而非实际需求下滑。

    色选机龙头地位稳固,疫情期间无接触式服务助力客户稳定生产。3月26日,美亚今年首场发布会推出2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机,1小时内4.3万人观看,反响热烈;4月17日,美亚在线上第十四届中国坚果炒货展售出146台坚果炒货专用色选机,1小时内3.5万人观看。在疫情期间,美亚色选机“无接触式服务”可以为客户进行实时远程操控和远程调试,保证疫情期间产品线稳定运行,公司色选机先进技术夯实行业龙头地位。

    口腔CT持续放量增长。在2020年3月举行的春季大型在线团购节,美亚推出全新产品“睿影”(FOV12*10cm)和“尊影”(FOV15*10.5cm),现场操作最新的诊断软件,凭借过硬产品质量和技术,3日内售出464台口腔CBCT,观看人数达2.67万人次。同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道,主要通过新品零距离接触,搭建海外营销平台,差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等,不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格有下降压力,但毛利率基本稳定在60%,主要原因是良品率有所提升,生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序,智能化生产减少人员投入,成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势,随着行业出清,未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30% 左右,统治力极强。2020年初CBCT获得国际知名认证机构TVSD颁发的医疗器械CE认证,凸显技术实力。

    可再生分选领域持续推进,打造新一增长极。2019年董事长田明提出“绿色美亚”的奋斗理念,将环保作为公司可持续发展的生命线,开拓再生资源分选业务,涵盖废塑料、废金属、废玻璃回收三大领域,20年新产品CI-L材质机正式面世,覆盖多种材质同时具备高产能使其在可分选领域极具竞争力。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长,可再生分选领域增长空间巨大,有望成为公司新一增长极。

    “强烈推荐-A”评级。公司产品线看似不相关,其实均属于光电识别领域,公司具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型设备公司。成本管控能力优异(自建钣金厂降低成本),公司战略高屋建瓴,即时调整主力发展板块(从色选机到口腔CT再到储备的口扫、工业检测等),定位非常清晰(目前销量市占率30%),资金管理非常优异(账上永远有大量流动现金,不盲目投资)。诚然,美亚在机械行业中估值偏高,但我们应该意识到,只要行业逻辑未变,不断兑现业绩,就始终有投资机会。预计2020年归母净利润6.5亿,对应PE45倍,继续推荐。

    风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。