思源电气(002028)：Q1业绩贴预告上限 中报指引高增长

公司Q1收入、净利润、扣非利润分别8.65亿元、0.88亿元、0.71亿元,分别同比增长3%、336%、296%,紧贴预告上限,超市场预期。同时,公司预告中报净利润3-4亿元,同比增长56-108%。综合行业态势与公司现状,公司今年业绩高增长有确定性。而中长期看,变压器、海外EPC等业务有望推动公司上新台阶,公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为27-29元。

    Q1业绩贴预告上限。公司Q1收入、净利润、扣非利润分别8.65亿元、0.88亿元、0.71亿元,分别同比增长3%、336%、296%,紧贴预告上限,超市场预期。Q1高增长主要系盈利能力提升,1季度公司综合毛利率提升4.9个百分点,销售与管理费用有所下降,可能主要是疫情影响。

    中报预告增长56-108%,全年业绩有较高的确定性。公司预告2020上半年净利润3-4亿元,同比增长56%-108%,对应Q2净利润同比增长23-81%,环比增长140-254%,中报业绩再超预期。公司中报的高增长指引,可能主要系:在手订单充沛、国内订单交付加速、订单质量毛利率提升较明显。公司2020年初在手不含税订单超80亿元,同比增长超20%。由于招标规则更重视质量,2019年以来开关等重要产品价格有所回升,而原材料价格较上年在降低,我们一直估计公司2020年毛利率可能有3个以上的百分点提升。综上,公司全年业绩有较高的确定性。

    通过产品加法持续增长,清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长,主要是通过产品加法实现的。公司过去十年重点培育的GIS、电能质量、电力软件,都是从无到有的拓展或发展。未来,公司有望通过变压器、海外EPC、柔直直流、电力软件业务实现的增长。

    进入新一轮扩张期。公司2005-2008年先后完成多宗并购,至今都较好的实现了当时的产业愿景,相关业务多已经走向良性发展轨道。公司2018年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购,目前公司账面净现金近20亿元,有可能继续进行整合或者新业务探索。

    投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业。短期确定性高,中期发展路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为27-29元。

    风险提示:国电电网投资波动,半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。