中航机电(002013)：高附加值业务持续增长 先锋旗手有望继续领跑

事件：

    公司发布2020年一季报，报告期内，公司Q1实现营业收入实现20.76亿元，同比下降16.08%，主要系受疫情影响；实现归母净利润0.65亿元，同比增长7.03%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长7.13%；经营性现金流流出-4.37亿元，同比流出增加11.49%。

    评论：

    1、高附加值业务持续增长，归母净利润实现正增长。

    公司一季报营业收入同比下降16.08%，主要系受疫情影响，公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内，公司实现归母净利润0.65亿元，同比增长7.03%，实现扣非净利润0.54亿元，同比增长7.13%；考虑到报告期内，公司少数股东损益为-0.09亿元，同比大幅下降253.6%，我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致，收入下滑主要由于民品业务影响，高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。

    2、三费持续压缩，国拨技改冲抵研发费用。

    报告期内，公司四费均有不同程度下降，除公司压缩三费外，公司销售费用金额为0.24亿元，同比下降27.60%，主要系公司民品业务下滑所致；管理费用金额2.01亿元，同比下降15.61%，主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致；财务费用金额0.43亿元，同比下降20.09%，主要系公司融资成本较低，且现金流较为充沛所致；研发费用0.65亿元，同比下降19.82%。考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则，我们认为公司有望继续保持这一趋势。

    3、集团再度明确改革思路，“先锋旗手”有望继续领跑。

    4月21日，航空工业召开第9次深化改革领导小组及办公室会议，提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系，有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”，其中明确要“聚焦主责主业，探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团，借助资本的力量，推动资源聚集和结构调整”。我们认为，自航空工业机电资产注入中航精机以来，无论是股权激励计划，抑或资本运作布局，中航机电始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前，院所改制尚在推进破局之中，公司体外尚存609、610等优质资产，我们预计，在本次的改革大潮中，中航机电有望继续作为改革的领跑者。

    4、“机电振兴1号”期满，后续有望继续推行长期激励计划。

    报告期内公司2015年推行的“机电振兴1号”资管计划到期，截至4月18日，“机电振芯1号”已减持2233.36万股，占总数比例的63.08%。考虑到公司1月20日发布公告，已完成回购22,570,005股，成交金额约为1.55亿，我们认为，“机电振兴1号”实施完毕后，公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划。

    5、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为11.10亿、13.45亿和15.88亿元，对应估值分别为27、22、19倍，给与“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险