利亚德(300296):1Q20受疫情影响较大 2H20起MINILED关注度有望迎来提升

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-04-28

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    利亚德公布一季度业绩:1Q20 收入12.2 亿元,同比下滑45.9%;归母净利润1481 万元,同比下滑95.7%,位于此前预报下滑95.6-98.5%区间内,符合预期。

    1Q20 收入大幅下滑主要来自疫情对国内景观照明、文旅等业务的冲击:1)受疫情影响,公司境内工厂正常生产不到1 个月,使1Q20 境内收入大幅下滑62.6%,海外业务则小幅下滑0.6%;2)分业务来看,景观照明及文旅新业态等依赖线下交货、安装、验收的业务受疫情冲击最大,分别下滑76.3%和92.2%;3)智能显示主业也出现25.0%下滑,同样来自发货及安装的影响,但其中小间距业务跌幅较窄,同比下滑9.6%,显示小间距业务的相对韧性。

    在收入大幅下滑的情况下,相对固定的费用支出影响获利水平:1)1Q20 公司三项费用+研发费用同比下行幅度仅14.6%,使费用率同比大幅上升10.2ppt 至27.9%;2)收入大幅下滑也使各项业务毛利率面临一定压力,1Q20 毛利率同比下行4.3ppt 至31.5%。

    展望后续营运,我们认为疫情对公司海外业务的影响将会显现:1)生产层面,国内的工厂陆续恢复,但欧洲和美国工厂的生产将受到影响;2)需求层面,利亚德公告截至4 月26 日,公司新签订单及新中标项目同比基本持平,反映了需求端尤其是国内需求仍维持在不错水平,我们预计随着国内疫情好转,国内业务有望迎来回暖,但海外需求的变化仍需警惕。

    发展趋势

    智能显示主业仍有相对稳健的表现。经过去年的战略调整,公司智能显示营收占比重回70%以上,我们预计在疫情背景下,智能显示尤其是小间距仍将是公司成长的主要动力,预计小间距全年维持在10-20%增长,使整体智能显示业务接近双位数成长。

    2H20 起Mini LED 关注度有望迎来提升。随着Mini LED 背光应用的陆续推出,我们预计2H20 起Mini/Micro LED 产业链成熟度及关注度有望迎来提升,利亚德作为领先布局者将会受益。

    盈利预测与估值

    我们维持20/21e EPS 0.36/0.51 元。对应当前20/21e 15.7/10.9x P/E,维持跑赢行业评级。考虑疫情影响海外需求,下调目标价11%至8.00 元,对应20/21e 22.5/15.6x P/E,对比当前仍有43%上行空间。

    风险

    疫情蔓延导致照明需求疲软;新技术落地不及预期。