中信海直(000099)：核心业务稳健 补贴错期带来扣非业绩高增长

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    中信海直公布2020 年一季度业绩：营业收入3.18 亿元，同比下降4.4%；归属母公司净利润2279.7 万元，同比增长5.4%，对应每股盈利0.04 元；扣非归母净利润2269.8 万元，同比增长39.2%，扣除补贴错期影响，符合我们的预期。

    扣除补贴错期及2019 年一次性收益影响，公司一季度净利润同比下降约60%。公司于2020 年3 月30 日收到通用航空发展专项资金补贴2508 万元（2019 年于5 月份收到2146.3 万元），扣除该项补贴及2019 年一季度处置商品房700 万元一次性收益，我们估计公司一季度净利润约680 万元，同比下降约60%。

    核心业务稳健，母公司毛利率同比上涨3.6 个百分点至22.1%。1Q20 母公司营业收入（主要为海上石油业务和港口引航）同比上涨3.2%（4Q19 同比增长1%），我们估计主要因为海上石油业务运价同比上涨所致。营业成本同比小幅下降1.4%，或因疫情下作业量有所下滑。

    发展趋势

    我们预计公司二季度盈利或出现同比下跌。一季度除母公司外的营业收入同比下降30%，但对应成本并未同步下降，使得公司一季度合并报表口径下利润率同比仅上涨0.7 个百分点。我们预计疫情仍将持续影响子公司在二季度的经营表现。补贴方面，公司控股子公司海直通航于2020 年4 月收到2133 万元补贴，与2019 年二季度确认的2146.3 万元补贴金额相当。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年28.1 倍/25.5 倍市盈率。维持中性评级和6.60 元目标价，对应27.6 倍2020 年市盈率和25.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有1.9%的下行空间。

    风险

    海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴退坡。