志邦家居(603801)公司点评:短期收入承压 长期成长逻辑不变

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2020-04-28

事件:志邦家居发布2020 年一季报:2020 年第一季度公司实现营业收入3.26 亿元,同比下滑21.2%;归母净利润-4468.8 万元,同比下滑241%;扣非净利润-4535.7 万元,同比下滑284%。

    受疫情影响,零售订单推迟导致短期业绩承压。今年第一季度为公司上市以来首次负增长,主要原因是新冠疫情期间,线下零售门店被迫暂停营业,导致接单无法实现当期转化。考虑到2B 业务的恢复快于2C 业务,我们判断,公司大宗业务在Q1 仍实现正增长,零售则是由于需求无法落地,被迫延迟。公司一季度预收账款为2.58 亿元,同比增长1%。展望全年,我们认为公司的大宗和衣柜业务仍能保持中高速增长,助力股权激励完成。

    毛利率相对坚挺,部分固定费用刚性带来净利率转负。公司第一季度毛利率为37.66%,同比减少0.26 个百分点;同期净利率为-13.7%,同比减少21.3 个百分点。同期销售费用率为31.92%,同比增加12.24 个百分点,主要原因是工程代理服务费用增长较快;管理费用率为13.89%,同比增加6.29 个百分点,主要原因是疫情期间产能未充分利用,工厂的折旧费用等成本因素当期费用化,以及同比新增限制性股票的股份支付费用(预计900 万元+);研发费用为0.28 亿,同比增长85%,主要是由于当期研发费用投入较多;财务费用率为-0.7%,同比下降0.92 个百分点。当期经营活动现金净流量为-2.17 万元,同比减少69%,经营性现金流为负的主要原因是产品销售减少,导致销售商品收到的现金减少,以及支付前期供应商货款增加所致。

    多渠道多品类发力,新管理共发展。2019 年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,年轻化品牌效应日益凸显。1)公司2019 年衣柜业务已经占收入比例为25%,木门实现收入0.28 亿,开始贡献收入。我们认为,公司未来第2.3 品类的贡献度会持续提升;2)2019 年大宗业务占收入比例已经超过20%,且预期2020 年木门也将导入精装房业务,带动大宗维持高增长。

    截止2019 年末,公司厨柜业务拥有经销商1252 家(+32 家),并开设专卖店1535 家(+48 家),厨柜在2019 下半年门店略有缩减。公司衣柜业务拥有经销商889 家(+294 家),专卖店1078 家(+352 家),衣柜加速渠道布局。展望2020 年,预计净开店厨柜70 家,衣柜270 家。

    投资建议:公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022 年销售收入为34.7、40.2、45.5 亿元,同比增长17.1%、15.85%、13.21%,实现归属于母公司净利润3.

    87、4.51、5.13 亿元,同比增长17.48%、16.48%、13.75%,对应EPS 为1.

    73、2.02、2.30 元。公司管理团队优异,目前估值具备较高吸引力,“买入”

    评级。

    风险提示:疫情影响超预期风险、地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险