美亚光电(002690)公司点评:疫情影响短期业绩 看好跨周期稳健增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2020-04-28

事件:公司发布2020 年一季报,实现营业收入1.57 亿元,同比下降25.43%;实现归母净利润3842.88 万元,同比下降37.06%;实现扣非归母净利润2671.33 万元,同比下降41.71%;符合预期。

    新冠疫情爆发,导致公司短期业绩下滑。2020 年初,新冠疫情开始爆发,对社会造成了广泛而深刻的影响;为对抗疫情的蔓延,全国各省、市相继启动了重大突发公共卫生事件一级响应、海外多国采取“封城”、“封国”措施,严格限制人员流动。疫情造成公司在产品交付、项目实施、商务谈判及业务推广等方面的效率下降;且公司的供应商、客户等利益相关方均受到不同程度影响,公司业务无法按期正常开展,导致公司一季度收入下滑25.43%。2020 年一季度,公司毛利率为53.08%,同比减少1.18pct,主要是因为口腔业务受疫情影响更大,高毛利口腔CBCT 收入占比下降;净利率为24.42%,同比减少4.51pct,主要是因为疫情下公司捐赠400 万元,导致营业外支出大幅提升;利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少,导致理财等非经常收益下降23.09%。

    疫情后CBCT 线上团购大放异彩,期待新品椅旁修复系统上市。

    (1)疫情后口腔需求反弹,CBCT 线上团购大增超预期。新冠疫情在短期延缓了口腔诊疗患者需求,疫情后口腔诊疗人次有望大幅反弹。公司口腔CBCT 经过8 年市场磨砺,一路领跑创新,目前已获得中国近6000 家口腔诊疗机构的青睐,稳居国内市场龙头地位。基于高品牌知名度和高市场装机量,公司3 月18 日开启线上直播团购,团购销量达464 台(疫情较重的湖北地区参与度低),对比去年华南口腔展增长近30%,预计二季度交付确认收入,有望提振二季度业绩。

    (2)口腔CBCT 开启海外征程,储备产品椅旁修复系统有望带来高速增长。3 月7 日,公司公布获得国际知名认证机构TüVSüD 颁发的医疗器械CE 认证,标志着公司CBCT 将正式开启服务全球口腔健康的征程。3月19 日,公司公布口内扫描仪属于二类医疗器械,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,这将进一步充实口腔影像领域的产品线。

    应对疫情发展,色选机也开启线上直播销售。

    (1)公司分选检测范围持续拓宽。从1993 年发展至今,公司不断拓宽识别领域和范围;色选机及X 光异物检测机已为461 种物料提供了智能分选及检测解决方案,范围涵盖谷类作物、各种杂粮、油料作物、饮料作物、药用作物、坚果炒货、调味品、脱水果蔬、水产品、矿石以及废塑料、废金属、废玻璃等再生资源。

    (2)顺应疫情发展,色选机线上直播表现亮眼。受新冠疫情影响,行业展会延期,公司开启色选机线上直播;3 月26 日,公司线上直播发布2020 款臻系列尊享版人工智能大米色选机,一小时观看近43000 人次;4 月17 日,公司发布“AI+多光谱识别”——坚果炒货全品类分选解决方案,一小时观看35000人次,实现销售146 台。随着疫情扩散,作为直接保障国民生存的产业,粮食加工需求呈现刚性,色选机需求稳定。且疫情之下,公司将CBCT 积累的线上销售经验引入色选机领域,取得了良好的效果,这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。

    维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长。考虑到新产品椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2020-2022 年公司净利润分别为6.69 亿元、8.37 亿元、10.40 亿元,对应PE 分别为40、32、26 倍。随着CBCT 的放量增长,公司整体利润将拾阶而上;随着新产品——椅旁修复系统逐渐成熟,公司长期成长空间大。当前新冠疫情下,全球经济展望负面,公司具备跨周期成长的属性,业绩增长稳健,进一步凸显确定性溢价,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。