汇川技术(300124):竞争力强化 2Q业绩向好

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-04-28

2019 年收入符合预期,净利润低于预期,1Q20 业绩符合预期

    公司公布2019 年及1Q20 业绩:2019 年收入73.9 亿元,同比增长25.8%,归母净利润9.5 亿元,同比下降18.4%;1Q20 收入15.5亿元,同比增长40.7%,归母净利润1.7 亿元,同比增长33.6%。

    公司2019 年收入符合预期,净利润低于预期(公司业绩快报预计10.5 亿元),主要是由于非经常性损益实际1.41 亿元、低于预告时披露的2.06 亿元的预期,此外我们预计公司年底计提了一定的资产减值损失,以及费用年终结算时略高于此前预期,导致2019年净利润低于预期。

    此外,公司目标2020 年收入增长20-40%,净利润增长20-40%。

    发展趋势

    公司核心产品毛利率有所提升。2019 年,公司变频器类、运动控制类、传感器类毛利率分别上升0.25、2.77、3.89ppt,公司控制技术类下滑2.64ppt,新能源及轨交大幅下滑8.05ppt 至20.4%,此外贝思特产品毛利率24%、拉动整体毛利率下降。公司降本增效有所成效,2019 年工业自动化&电梯&工业机器人板块制造费用占营业成本比例由11.1%下滑至9.5%。

    公司1Q20 收入结构性高增长。公司1Q 通用自动化事业部收入增长超过20%,其中通用伺服、PLC&HMI 在口罩机及3C、光伏、锂电、物流自动化、风电等行业拉动下分别增长65%、93%,此外公司1Q 电动车板块收入增长20%;电梯本部收入增长4%至14.2 亿元、贝思特并表14 亿元;轨交、工业机器人收入分别增长25%。

    我们预计公司2Q20 有望实现较高业绩增速。公司1Q20 工业自动化+电梯+工业机器人订单14.88 亿元(含税)、同增38%,新能源汽车&轨交订单1.79 亿元(含税)、同增17.49%。但订单确认至1Q20 的业绩有限,叠加我们预计公司目前订单仍然增速较好,因此我们预计公司2Q20 业绩有望实现好于1Q20 的成长。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变,分别为14.06/17.73亿元。当前股价对应2020/21 年38 倍/30 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于公司竞争力加强、1Q 以来持续进行进口替代,因此上调目标价11.8%至38.00 元,对应47 倍2020 年市盈率和37 倍2021 年市盈率,较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    行业需求持续下滑,公司毛利率下降,乘用车放量不及预期。