福耀玻璃(600660)：1Q收入下滑好于行业 现金流及派息率依旧强劲

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：实现收入41.70 亿元，同比-15.47%，环比-23.8%，归母净利润4.60 亿元，同比-24.11%，环比-16.6%，扣非归母净利润3.80 亿元，同比-26.35%，环比-43.9%，基本符合我们预期。

    发展趋势

    1Q20 收入下滑好于行业，汇兑收益抵消SAM亏损影响。公司1Q20收入同比下滑15.5%，幅度远好于行业销量下滑的43%，我们认为主要由于公司海外业务主要涉及国家美、德、日、英当地1Q20销量分别同比下滑12%、20%、10%、31% YoY，均好于国内水平；同时公司后装市场（19 年收入占比17.8%）受到新车市场波动影响较小。公司一季度德国SAM 利润总额亏损1,221.8 万欧元，比去年同期下降1603.8 万欧元（约1.25 亿元），而汇兑收益7,168.5万元，比去年同期增加2.02 亿元，抵消了SAM 对利润总额的影响。

    经营现金流依旧强劲，派息维持高位，费用管控有所成效。公司经营现金流同比提高17.2%至8.7 亿元，周转管理及产业链议价能力较强。持续强劲的现金流和充足的在手现金支撑公司19 年派息率达到64.93%的较高水平，体现管理层对公司增长信心。此外，公司1Q20 销管及研发费用同比下降10.9%，管控有所成效。

    国内盈利低位已过，海外疫情影响或在2Q 体现。从疫情情况来看，2Q 行业销量企稳回升，我们预计公司国内业务低点已经过去，但目前车企，包括公司主要配套的通用与福特等美国工厂已于3 月中下旬宣布停产，至今未有复工的通知，我们预计公司海外工厂受到全球疫情的影响或将在2Q20 体现，公司海外营收19 年占比已达到48.8%，海外车企工厂停工或为公司2Q 带来盈利拖累。

    盈利预测与估值

    考虑到海外疫情影响，我们下调2020/2021 年净利润7.3%/10.1%至26.02 亿元/31.85 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年18.2倍/14.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年14.0 倍/11.4倍市盈率。我们维持AH 股跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，下调A 股目标价8.4%至22.90 元对应22.1 倍2020 年市盈率和18.0倍2021 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间；下调港股目标价14.8%至23.00 港元对应19.1 倍2020 年市盈率和15.6 倍2021年市盈率，较当前股价有36.7%上行空间。

    风险

    海外业务受疫情影响超出预期。