中航电子(600372)：盈利改善逐步兑现

本报告导读：

    2020 年一季度公司业绩符合预期，一季度公司实现扭亏为盈，盈利改善逐步兑现。

    完成股份回购，股权激励值得期待。受益于军机和国产大飞机批产，前景向好。

    投资要点：

    上调目标价至16.45 元，维持“增持”评级。公司发布2020 年一季报，业绩符合预期，我们维持2020-2022 年EPS 预期0.35/0.41/0.47元。考虑公司为航电龙头，将充分受益于军机和国产大飞机批产，给予一定溢价，2020 年47 倍PE，上调目标价至16.45 元，20.7%空间。

    优化资产实现扭亏为盈，完成回购股权激励值得期待。1）2020 年一季度公司实现营收12.3 亿元（-2.62%），归母净利0.75 亿元（扭亏为盈，2018 年Q1 为-0.38 亿元），业绩符合预期。2）2019 年底公司剥离长期亏损的子公司宝成仪表，优化资产质量，盈利改善在望。2020年一季度公司实现扭亏为盈，业绩改善已开始逐步兑现。3）2020 年1 月公司完成股份回购，使用资金总额1.5 亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。根据公司此前披露，此次回购股份将用于股权激励计划、可转债转股，股权激励值得期待。

    航电市场前景广阔，看好公司长期发展。1）公司是我国军用航电龙头，我国军用航电设备未来20 年市场规模有望达到约5000 亿元，公司有望充分受益。2）未来20 年，国内民航航电设备市场空间有望达到1000 亿美元，公司有望参与国产大飞机航电系统国产化替代，前景广阔。公司作为国内航空平台多项重要系统的唯一提供商，积极参与重点装备和国家重大科技专项研制任务，看好公司长期发展。

    催化剂：新型军机批产。

    风险提示：新型军机批产不及预期。