海天味业(603288)2020年一季报点评:业绩稳健增长 控费提升盈利

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2020-04-28

业绩稳定增长,现金流积极

    公司2020 年Q1 实现营收58.8 亿元同增7.2%,归母净利润16.1 亿元同增9.2%,在疫情冲击下保持业绩稳健增长实属不易,虽然增速低于全年收入/利润同增15%/18%的目标,但期内现金流表现积极,期末预收款达25.1 亿元,较去年同期增长94%,销售收现51.3 亿同增15.3%,经营性现金流净额同增681%,表明订单成交及回款情况良好,对后续业绩恢复留有余粮。公司整体经营策略并没大幅调整,预计随着库存出清、餐饮复苏,后续季度销售情况将逐步好转,全年目标仍有望实现。

    费控积极管控,净利率提升

    Q1 毛利率45.8%基本持平,虽然大豆价格有一定上扬,但公司通过较强的定价力及规模效应平抑了成本波动影响,销售费用率10.6%同减1.4pcts,疫情期公司对渠道经销商加大了帮扶和调货力度,凭借较强的渠道掌控力,将费用仍然维持在较健康的范围,管理研发费用率3.5%基本持平,促净利率27.3%同增0.5pct。分产品看,一季度酱油/蚝油/酱类分别实现营收34.8/9.6/7.3 亿,同增+5.8%/+4.2%/+1.6%,醋/料酒业务低基数下仍有较快增长。

    中西部维持较快增长,渠道布局显现成效

    东/南/西/北/中部区域销售增速分别为1.2%/-8.9%/23.8%/4.1%/16.6%,公司在中西部区域持续布局渗透,且前期销售基数小、因此仍然延续了较快的增速,公司推进网络裂变和渠道改革,销售网络已100%覆盖全国地级及以上城市,90%内陆省份销售过亿,渠道布局逐渐显成效。

    盈利预测:疫情期间在公司积极应对下,业务保持的稳健增长,盈利能力不降反升,体现了龙头企业的抗风险能力,2020 年公司目标收入增长15%,净利润增长18%,我们预计随着疫情得到控制,后续销售将转暖,全年目标仍有望完成。维持2020-2022 年EPS 2.34/2.72/3.16 元,对应54/47/40 倍PE,上调一年期目标估值在136.0-141.4 元(原目标114.2-122.4 元),维持“买入”评级。

    风险因素:消费复苏不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快