巨化股份(600160):静待周期景气复苏 龙头有望逆势脱颖而出

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:金益腾 日期:2020-04-28

  短期终端需求不景气,仍看好氟化工产业链格局向好,维持“买入”评级公司发布《2020 年第一季度报告》:2020 年Q1,制冷剂终端需求低迷,行业景气下行,公司实现营业收入33.33 亿元(同比-11.58%);实现归母净利润1,190.41万元(同比-96.78%)。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别8.91、10.99、12.24 亿元,EPS 分别0.32、0.40、0.45 元/股,对应当前股价PE 分别20.4、16.5、14.8 倍。中长期我们仍看好氟化工产业链格局向好,维持公司“买入”评级。

      制冷剂行业加速淘汰出清,龙头有望逆势脱颖而出受NCP 疫情影响,我国空调、冰箱、汽车产量下滑,制冷剂需求受到冲击。据国家统计局数据,2020 年Q1 我国空调、家用电冰箱、汽车产量分别为3,688 万台、1,373 万台、347 万辆,分别同比-29.06%、-25.24%、-44.98%。3 月份物流、复工渐入佳境,而空调厂家4 月份排产量仍较3 月份下滑20%-30%。受累于终端需求疲弱,目前制冷剂企业订单较少,制冷剂装置开工率维持低位。在行业供需格局阶段性不平衡的背景下,目前我国三代制冷剂已进入激烈竞争、行业加速淘汰出清阶段。公司二代制冷剂 R22 产能国内居第二位;第三代制冷剂规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位,近年来持续在逆势中加码产能;并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。我们看好公司行业龙头地位持续巩固,并有望在逆势中脱颖而出,引领氟化工行业景气周期复苏。

      看好公司高水平运营能力与内生效益,静待周期新起点公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套、品牌与渠道优势显著,且财务结构健康,与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。公司长期以来保持着高水平运营能力与内生效益,未来公司产业链还将协同发展,将向价值中高端延伸。

      公司产品结构持续优化,含氟聚合物营收占比从2014年的7.15%持续提升至2019年的9.83%,助力公司业绩平抑氟化工周期波动。未来,公司将通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等,提升生产装置竞争力水平、谋划产业空间优化布局、精心组织生产经营。周期底部不悲观,我们静待氟化工周期新起点。

      风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,制冷剂终端消费不振等。