鸿路钢构(002541)20年一季报点评：预计2Q20重回增长轨道

公司发布1Q20 业绩，基本符合预期：报告期，公司收入13.8 亿，YoY-35.4%；归母净利4,154 万，YoY -38.8%；扣非归母净利2,646 万，YoY-55.5%。因生产经营受疫情影响，业绩同比较大幅度下滑。

    疫情影响拖累收入、新签、利润率，预计2Q20 起将有明显改善：

    疫情拖累复工节奏。公司生产基地集中于安徽、河南、重庆、湖北，其中湖北产能约50 万吨（预计占公司当前产能约1/6）；疫情影响，判断湖北外其他区域复工节奏较19 年晚近1 个月，湖北基地相对更晚，拖累1Q20收入增速。1Q20 新签合同额27.3 亿，YoY -21.2%，预计其中材料订单占比或超95%（vs 1Q19 该比例为90%）。由于部分4Q19 订单不得不延期，故企业1Q20 新签订单需考虑生产线承接能力。

    毛利率同比改善。1Q20 毛利率12.2%，同比+1.5pcts，考虑到疫情期间生产工人基本工资支出以及固定资产（含新产能）折旧偏刚性，毛利率改善表明效率较同期有提升。收入下降导致期间费用率同比提升1.8pcts，致归母净利率同比下降0.2pct 至3.0%。（计入当期损益的政府补助增加明显，占收入比例同比提升1.2pcts 至1.7%，部分对冲拖累净利率因素）。

    预收改善，但采购力度加大，致现金流承压：报告期，预收（含合同负债）同增36.8%，表明对下游议价能力强化，同时也预示后续收入增长有较大确定性。考虑到新产线所需常备货以及后续交付压力，4Q19 以来公司加大钢材采购力度，1Q20 预付4.9 亿元，同增1.1 亿元；虽有疫情影响，但存货去化相对较好，1Q20 环比下降5.1%。收入下滑背景下，1Q20经营性现金流入仍同增4.0%，显示公司产业链地位优势；但采购及刚性薪酬等因素，导致经营性现金净流入0.2 亿元，同减约1.4 亿元。

    关注长期投资价值，维持“买入”评级：公司聚焦钢结构制作环节，错位竞争，优势明显。短期成长曲线关注公司扩产节奏，管理提效、资产周转提速、盈利能力有提升空间，预计2Q20 起疫情影响将大幅减弱。维持20-22 年归母净利预测7.0/8.8/10.6 亿，现价对应20 年PE 13x，维持目标价24.12 元（对应20 年PE 18x），维持“买入”评级。

    风险提示：政策推动、产能扩张不及预期，钢价大幅波动，疫情影响超预期