上海银行(601229):不良稳定低位 分红逐年上升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-04-28

事件

    4 月25 日,上海银行公布2019 年年报,其中2019 年营业收入同比增长13.47%,净利润同比增长12.55%.

    简评

    1、四季度业绩增速环比回落

    2019 年营业收入498.00 亿元,同比增长13.47%;归母净利润202.98 亿元,同比增长12.55%。从单季度来看,4Q 营收同比下滑2.77%,较上季度增速环比下滑9.93 个百分点;4Q 净利润同比增长4.81%,较上季度增速环比下滑10.29 个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加1.28%,非利息净收入同比增加39.63%。

    2019 年,尤其是4 季度单季,营收同比增幅出现显著下滑,归母净利润增速有所下滑但基本保持相对平稳。主要原因一是2018年高基数,二是4 季度贷款增速有所放缓,规模效应较弱,预计考虑到消费贷不良率抬头,线上消费贷规模较大,上海银行在一定程度上控制了消费贷款的规模。

    全年ROE 达12.94%,较去年同期上浮0.27 个百分点。EPS 为1.36 元/股,较去年同期减少0.20 元。BVPS 为11.03 元/股,较去年同期减少1.90 元。

    2、还原口径净息差提升12bp

    2019 年利息净收入303.21 亿元,同比增加1.28%;占总营收的60.88%,较去年同期下降7.33 个百分点。

    全年净息差为1.71%,较年初下滑5bp。主要因为会计准则变更将一部分利息转为投资收益。还原口径下,19 年净息差为1.88%,同比提高12bp。

    具体来看,全年资产端收益率下降1bp 至4.44%,其中公司贷款和零售贷款收益率上升12bp 和25bp、投资和同业收益率分别下降27bp 和56bp。

    负债端,整体负债率下降13bp 至2.51%,其中存款负债率增长18bp,主要受银行加大高息产品吸储力度所致。而债券和同业负债利率环比下滑103bp 和36bp,有效对冲了存款上升的影响。

    2019 年非息收入194.80 亿元,同比增加39.63%;其中手续费及佣金净收入65.67 亿元,同比增加9.83%;占总营收的13.19%,较去年同期下降0.44 个百分点。代理手续费收入大增47.11%而托管收入受资管新规影响同比下降23.73%。

    全年投资净收益110.751 亿,同比大增40.08%;主要因为一部分利息收入纳入投资收益。

    3、消费不良上升,对公不良下降

    全年贷款及垫款净额9412 亿,较年初增长15.01%;不良贷款余额112.53 亿,较年初增加15.41 亿,不良率为1.16%,较年初上浮2bp。全年关注类贷款182.80 亿,较年初增长15.46%,关注类贷款占比为1.88%,较年初上浮0.02 个百分点。

    2019 年不良率小幅上升的主要原因是19 年全行业消费贷款业务风险提升,逾期和不良率提升,上海银行2019 年消费贷款占零售贷款比例高达54%,同时不良率大幅上升了63bp 至1.15%,在对公贷款不良率下降6bp的情况下,拉高了不良率整体水平。

    拨备覆盖基本稳定。全年拨备覆盖率337.15%,较年初增加4.20 个百分点。全年拨贷比3.90%,较年初增加0.10 个百分点。

    4、分红率逐年上升,接近30%

    2019 年末核心一级、一级和资本充足度分别为9.66%、10.92%和13.84%,较年初分别变动-17bp、-30bp 和84bp。

    自上市以来上海银行分红率逐年上升,2016-2018 年分红率分别为20.98%、25.46%和27.27%,2019 年分红率达29.51%,同比上升2.24pct。

    5、投资建议

    4 季度上海银行规模指标同比环比均有所下滑,但资产质量和资负结构继续优化,未来我们预计上海银行在控制线上联合消费贷款的基础上,加大房贷、信用卡、和自营消费贷的投放,继续深化零售转型战略。

    19 年7 月6 日公布的股价稳定措施已在2020 年1 月5 日实施完成,公告中上海联和投资有限公司、上海国际港务(集团)股份有限公司和西班牙桑坦德银行有限公司3 家股东机构拟增持金额分别不少于9872 万、5413万和4798 万,而实际上前2 家股东增持金额分别高达59964 万和125468 万,在被动增持的基础上主动增持超过5 亿和12 亿元,凸显了大股东对于上海银行未来发展的信心。

    我们继续看好上海银行,主要原因:(1)在资产负债结构上的优势和改善趋势,同业负债占比高在LPR 下行期具有相对优势;(2)资产质量优质,风控严格;(3)外资行为重要股东,公司治理好;(4)估值低。

    我们预测,上海银行在2020 到2022 年营业收入同比增长13.45%/14.31%/14.50%,归母净利润同比增长12.22%/13.76%/14.11%,PE 为5.26/4.60/4.01,PB 为0.66/0.59/0.53。维持买入评级,受疫情影响估值,目标价调整为10 元。