金禾实业(002597)：业绩符合预期 降本增效看好长期成长

业绩简评

    公司发布2020 年1 季度报告，2020 年1 季度年公司实现营收8.57 亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下滑15.89%；公司业绩符合我们预期。

    经营分析

    精细化工产品需求稳定，基础化工产品销量和价格略有下滑。从生产情况来看，公司1 季度整体生产情况正常，从原材料采购和产成品库存来看，公司的精细化工产品自配主要原材料，精细化工原材料供给方面基本没有影响。但公司香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较2019 年1 季度降幅较大；基础化工产品方面， 2020 年1 季度公司部分大宗化学品价格和销量有所下滑。

    优势产品扩产，支撑长期成长。公司今明两年内将投产5000 吨麦芽酚、5000 吨三氯蔗糖和4500 吨佳乐麝香等项目。其中5000 吨三氯蔗糖项目已经动工，预计今年3-4 季度投产，完全达产预计实现营业收入10.27 亿元；5000 吨甲乙基麦芽酚项目预计于今年年底投产，完全达产后预计实现营业收入5.68 亿元；4500 吨佳乐麝香项目将于今年3-4 季度投产，完全达产后预计实现营业收入10.88 亿元。

    深化产业链布局，持续降本增效。2019 年7 月，公司1 万吨糠醛及4 万吨氯化亚砜装置正式投产，氯化亚砜是三氯蔗糖的原材料，糠醛是麦芽酚原材料。伴随着新投产装置产能利用率的提升，公司不断深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局，成本亦有进一步下降空间。

    投资建议

    公司持续降本增效，不断深化产业链布局，整体向精细化工不断转型，盈利波动缩窄。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.96 亿、10.87亿和11.74 亿。EPS 分别为1.6、1.95、2.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。