北方华创(002371)：业绩符合预期 研发驱动长期增长

事件：2020 年4 月25 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报。

    2019 年公司营业收入和利润继续保持增长，实现营业收入40.58 亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东的净利润3.09 亿元，同比增长32.24%。2020 年Q1 公司业绩继续保持高增长，实现总收入9.38 亿元，同比增长32.49%；归属于上市公司股东净利润0.26 亿元，同比增长33.01%；经营性现金流量净额7.22 亿元，同比增长384.40%。

    国产半导体设备龙头，Q1 业绩受疫情影响小。根据互动平台回复，公司于2 月10 日正式复工,截至3 月12 日复工率已超过90%。尽管由于上游供应商的延期复工和物流受阻，公司部分零部件的采购受到影响,供货存在短期延迟情况,但公司订单仍逐步恢复正常，同时销售订单、生产规模均较上年同期增加。随着物流的畅通和各地复工复产，我们预计二季度供应链将会逐步恢复，随着公司研发进展的推进和国产晶圆厂国产化率的不断提升，我们预计下半年需求将有所恢复，看好公司未来的持续发展能力。

    专注集成电路工艺设备，客户需求强劲。2019 年，中国大陆半导体产业投资总体保持快速增长，目前已成为全球第二大半导体设备需求市场。受下游产业需求增长拉动，公司电子工艺装备和电子元器件业务面临较为有利的市场环境。两大业务板块中，电子工艺装备业务实现营业收入31.91 亿元，同比增长26.58%;电子元器件业务实现营业收入8.47 亿元，同比增长7.60%。同时公司半导体领域核心客户以本土晶圆厂为主，并持续获得行业大客户订单。据长江存储2020 年1 月10日披露的国际设备采购项目清单，公司中标包括包括3 台刻蚀设备、3台PVD 设备、6 台炉管设备在内的大额订单。预计未来集成电路工艺设备将持续发力，助推业务增长。

    注重研发创新，驱动未来成长。2020 年Q1 公司研发投入0.87 亿元，约占公司营收10%。公司2019 年新增“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”和“高端集成电路装备研发及产业化项目”，积极布局下一代工艺装备研发。2019 年，公司12 吋集成电路装备在下一代关键设备研发方面取得长足进步，同时推进了二十余种新工艺的开发验证。同时，公司在光伏行业将新一代扩散炉、PECVD、LPCVD 导入客户产线，实现量产。LED 芯片行产业也正朝着Mini/Micro LED 方向升级。预计未来公司将持续提升核心产品竞争力，同时受益技术迭代红利，继续推进市占率。

    推进国有企业市场化改革，实施股权激励计划。2019 年，公司大力推进国有企业市场化改革进程，完成董事会、监事会换届，保障企业科学决策，提高了企业运营效率；试行职业经理人制度，有效激发了公司高级管理人员潜力。同时，公司第二期股权激励计划已于2020年2 月完成授予，3 月份完成股份登记。，向354 名核心技术人员和管理骨干授予448.5 万份股票期权、向87 名公司高级管理人员及业务负责人授予447 万股限制性股票。此次股权激励计划员工覆盖面广，涉及股票数额较大，将有效稳定员工信心，提高员工积极性，促进公司业务发展。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2021 年的收入分别为53.65 亿元、71.41 亿元，净利润分别为4.64 亿元、6.75 亿元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：先进制程产品研发进度慢于预期，国际贸易摩擦，下游需求不及预期等。