太平鸟(603877):疫情影响一季度业绩表现 良好的存货控制有利于疫情后恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-04-28

业绩回顾

    1Q20 业绩略低于我们预期

    公司1Q20 实现收入13.8 亿元,同比降低16.7%;净利876 万元,同比降低89.9%,对应每股盈利0.02 元,业绩略低于我们预期,主要系加大库存清理影响毛利率以及部分销售费用较为刚性。

    疫情影响线下收入下滑,线上仍维持快速增长。分品牌看,PEACEBIRD 女装、PEACEBIRD 男装、乐町、Mini Peace 品牌1Q20收入分别降低13.9%、22.9%、7.0%、14.2%。分渠道看,1)线下收入同比降低29.5%,其中直营收入-18.2%,加盟收入-60.7%,加盟收入下滑较大系取消春装追单、提高春款退货率及物流受限影响疫情期间发货;截至1Q20 公司门店数4,447 家,较年初净关店49 家(直营净关14 家、加盟净关35 家)。2)线上收入增长16.3%,有效弥补了疫情期间线下收入的下滑。

    毛利率方面,1Q20 综合毛利率50.9%,同比-5.7ppt,其中直营、加盟、线上渠道毛利率分别同比-7.1ppt、-12.9ppt、+3.3ppt,直营毛利率下滑主要系作为新零售引流款的过季库存占比较高、折扣较深;加盟毛利率下滑系公司销售部分剪标库存,但当季新品销售折率未变;疫情期间线上维持较高增速,公司有效控制折扣并在2 月份在线上进行商品上新,推动线上折扣率提升。

    销售费用较为刚性拖累净利表现,存货控制良好。由于员工薪酬、装修费用相对刚性,1Q20 销售费用率上升1.7ppt;管理费用率微降0.2ppt。1Q20 报表存货同比增长3.4%,较年初降低11%,同时加盟渠道取消春装补货和夏装低于70%的首单比例使渠道库存保持在合理范围;1Q20 经营性现金流同比增加8,833 万元。

    发展趋势

    1Q20 加盟渠道SSSG 下滑15-20%,3 月份下滑收窄到7-8%,表现优于直营,考虑公司1Q20 减少加盟发货及疫情后女装秋季订货会金额有同比增长,我们预计加盟业务的逐步复苏有望驱动公司收入增长,且随新款销售占比提升,毛利率有望得以恢复,同时收入提升后经营杠杆有望发挥作用,降低期间费用率水平。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对一季度的实际影响,下调公司2020/2021 年每股盈利13%/7%至0.91/1.27 元,同比降低21%/增长39%。目前股价对应16 倍/12 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.03元,对应19 倍/13 倍2020/2021 年市盈率,有16%的上行空间。

    风险

    新冠疫情长期持续,终端库存高企风险。