深度*公司*巨化股份(600160):景气下行 静待向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛/鞠龙 日期:2020-04-28

新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升,但2020 年行业景气下行,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020 年第一季度实现营业收入33.33 亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12 亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44 亿元,同比下降120%。

    业绩低于预期。

    新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。

    但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8 %。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015 年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。

    2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40 万吨,其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020 年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

    估值

    维持盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别0.23 元、0.50 元和0.68 元。

    当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7 倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020 年行业景气下行,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    环保政策放松,产品价格大幅波动。