汤臣倍健(300146)：受疫情影响营收短期承压 期待全年业绩表现

　　公司公布2020 年一季报

    　　公司2020 年一季度实现营收14.95 亿元，同比下降4.84%，实现归属于上市公司股东的净利润5.35 亿元，同比增长7.46%。

    　　疫情影响线下严重，营收小幅下降

    　　公司2020 年一季度实现营收14.95 元，同比下降4.84%，下降主要原因是（1）2019 给行业和公司带来巨大经营压力的因素并未彻底出清，（2）一季度新冠病毒疫情爆发并在全球范围内蔓延，公司经销商、供应商、零售商等均受到一定影响，公司生产、市场和销售活动无法按期正常开展。具体看，

    　　境内业务：（1）主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24 亿元，同比下降10.8%，关节护理品牌“健力多”实现收入3.16 亿元，同比下降10.5%， “Life-Space”国内产品实现收入0.40 亿元，各品牌营收表现不佳主要原因是国内疫情使得公司生产和销售受阻。（2）分渠道看，线下渠道收入约占境内收入的八成，受疫情影响较大同比下降12.3%；线上渠道收入同比增长30.2%。

    　　境外业务：LSG 业务实现营收1.19 亿元，同比增长25.0%，原因是一季度海外疫情尚不严重，生产和销售基本正常，且公司加大LSG 整合和发展力度。

    　　费用大幅降低，利润表现良好

    　　公司2020 年一季度毛利率为67.38%，同比提升0.15pct，整体保持稳定。净利润小幅增长，一季度实现归母净利润5.35 亿元，同比增长7.46%，主要原因是：（1）期间费用为2.98 亿，下降26.24%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.88 亿（-37.65%）、0.85 亿（+13.14%）、0.18 亿（-15.06%）、0.07 亿（+10.76%），其中销售费用大幅下降主要是受疫情影响市场和销售活动无法正常开展所致。（2）投资收益实现2151 万元，比去年同期增长1637.6 万元，增幅达218.51%，主要原因是一季度理财产品到期收到收益。（3）疫情期间公司积极进行捐赠活动，营业外支出达1284.02 万元，去年同期仅为26.48 万元。

    　　公司一季度净利率为35.76%，同比提升4.09pct，原因主要是公司费用率显著降低，期间费用率为19.91%，下降5.78pct，其中销售费用率12.55%（-6.60pct），主要是疫情影响销售活动受阻所致；管理费用率5.72%（+0.91pct）、研发费用率1.20%（-0.14pct）、财务费用率0.44%（+0.06pct）。

    　　坚持健康大战略布局，激活各业务线增长活力

    　　2020 年公司将坚持实施消费者健康的大战略举措和布局，以“激活”为关键词，全面激活各业务线增长活力。

    　　（1）产品方面，通过“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”多品种全线出击和激进的核心市场策略，激活整个VDS 业务；通过境内加大市场投入力度和渠道拓展，境外加快代购渠道整合和澳洲出口经销商的优化，，激活“Life-Space”业务。（2）渠道方面，公司全面升级经销商体系，构建适合多个大单品运营的新销售模式。启动经销商裂变计划，建立主业、“健力多”、“Life-space”三个完全独立的经销商体系。（3）人才激励方面，实施“汤臣倍健人才结构升级十二条”，全面激发员工能动性。（4）创新发展方面，启动全费用全费比预算动态控制机制，同时聚焦用户资产运营、电商数字化、ERP 平台数字化转型等战略项目，推动业务创新，布局未来。我们预计随着全球疫情形势逐渐好转和公司持续激发各方面活力，公司有望全年引领行业实现恢复性增长。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司分别实现营业收入6196.41、7225.63、8309.47 百万元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1325.81、1557.09、1837.37 百万元，EPS 为0.84、0.98、1.16，对应2020-2022 年PE 分别为22.39、19.19、16.22X。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，疫情持续性蔓延风险，新品拓展不及预期风险等。