隆基股份(601012)：业绩增长超预期 核心竞争力显优势

隆基股份发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年，公司实现营业收入328.97 亿元，归母净利润52.8 亿元。2020 年一季度，公司实现营业收入85.99 亿元，归母净利润18.64 亿元。

    主要观点：

    高效的战略执行力推动公司超预期完成产能规划目标，2019 年年报及2020 年一季报维持高速增长。公司2019 年、2020年一季度营业收入同比增长分别为49.62%、50.60%，超出市场预期，主要原因是公司超预期完成产能规划目标。截至 2019 年底，公司单晶硅片产能达到42GW，同比增长50%，单晶组件产能达到14GW，同比增长59%。在产能扩张超预期的带动下，公司产品出货量显著提升。2019 年，公司单晶硅片产量为 64.77 亿片，同比增长77.83%，单晶组件产量8,906.36MW，同比增长24.11%。

    领先的研发优势保障公司盈利能力维持行业领先，高效产品主导行业升级方向。2019 年、2020 年一季度公司销售毛利率分别为28.9%、31.87%，销售净利率分别为16.89%、22.85%。2019年，公司研发支出占营业收入比例达5.1%，连续3 年维持在5%以上。截至2019 年底，公司累计获得各类专利 702 项，较2018 年净增176 项。在行业同质化竞争格局下，公司凭借行业领先的研发优势，连续四年向市场发布Hi-MO 系列高效单晶组件产品，引领行业向高效产品升级。2019 年5 月，公司同步推出了新一代Hi-MO 系列组件产品Hi-MO 4 及M6 单晶硅片。经第三方权威认证测试机构TV 莱茵测试，公司组件转换效率已达到22.38%，持续刷新世界纪录。高效产品的推出，不仅降低了下游客户的发电成本，同时也维持了公司良好的产品盈利能力，双赢的格局将使公司的龙头地位更加稳固。

    “降本增效”是行业趋势，“马太效应”进一步巩固公司行业龙头地位。今年以来，多晶硅料（致密料）从73 元/公斤下调至63 元/公斤，随着原材料价格的下降，公司也将主流产品P 型M6和P 型158 的价格同步进行下调。我们认为这并不会影响公司的行业竞争力，同时，由于公司取得掺镓专利授权，公司也宣布了P型产品（掺硼和掺镓）同价，这将引领行业从淘汰落后多晶产能向淘汰落后单晶产能转向。受新冠肺炎影响，光伏行业竞争将加剧，行业“马太效应”将更加明显，落后产能将逐步退出市场，这也将使得公司龙头地位更加巩固。

    投资建议：

    公司管理层的高效执行力使规划目标建设超预期，我们认为公司完成2020 年营业收入496 亿元的经营目标是大概率事件。上调未来三年盈利预测，预计公司2020 年-2022 年净利润分为62.85亿元、73.85 亿元、79.38 亿元，对应2019-2021 年EPS 分别为1.67、1.96 和2.10 元，对应P/E 分别为16.63、14.15 和13.17 倍。当前公司估值合理，维持评级“增持”评级。

    风险提示：

    全球宏观经济波动风险；国际贸易保护风险；行业竞争加剧风险；国内装机需求不及预期。