中信出版(300788)季报点评：发挥营销与渠道优势积极应对疫情 新品类扩张成效显著

　　事件：公司2020Q1 实现营业收入3.22 亿元，同比下滑17.36%；归母净利润1997 万元，同比下滑64.90%，处于业绩预告中位区间。

    　　疫情影响Q1 业务开展，公司业绩短期承压。2020Q1 公司营业收入下滑17.36%，主要原因在于：（1）图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响，营业收入同比下滑15%；（2）实体书店零售业务受疫情影响较为严重，书店业务营业收入同比减少33%，由于人力、租金等刚性费用支出，净利润同比减少2,273 万元。

    　　发挥创新机制积极应对疫情挑战，后续表现值得期待。图书出版与发行业务上，公司发挥自营线上店铺渠道优势，将销售和服务向线上迁移；同时开展300 多场创新直播活动，激活线上流量，带动2020Q1 自营线上业务营收同比增长59%。数字阅读业务上，公司推出高品质、内容切合疫情的数字内容产品并举办相关知识阅读活动，带动增长50 万用户；同时，新上线800余种少儿教育领域的数字产品，为服务家庭教育开办“知学园”栏目。2020Q1公司数字阅读业务实现营业收入1,554 万元，同比增长46%。后续来看，一方面随着疫情好转业务有望回归正常；另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式和数字阅读业务的兴起，也将持续带动业绩增长。

    　　图书市场市占率维持高位，新品类扩张成效显著。2020Q1 公司整体市占率达到2.56%，同比提升0.4pct。其中，经管（17.84%）、学术文化类（7.49%）图书维持市占率第一的领先地位，市占率分别同比提升3.45 和0.52pct。新品类少儿图书持续发力，市占率提升0.57pct 至2.17%，排名同比提升八位；生活类图书市占率7.56%，同比提升2.97pct，排名提升至第一位，公司跨品类复制能力得到验证。公司积极推进打造共享出版平台的准备工作和MCN项目，在市场化机制下夯实主业并创新经营，助力降低疫情影响。

    　　投资建议：我们认为短期冲击不改公司核心价值，我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022 年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15 亿元，归母净利润2.33/3.50/4.10 亿元，EPS为1.23/1.84/2.16 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。