凯普生物(300639)点评报告:Q1新冠检测服务贡献明显 Q2关注试剂销售
一、事件概述
2020 年4 月27 日,公司发布2020 年第一季度报告:2020 年第一季度实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.50 亿元、1974 万元、1760 万元,同比增长9.39%、15.57%、17.60%。
二、分析与判断
“研发+制造+服务”一体化优势体现,检测业务收入增速超600%因新冠肺炎疫情影响、医院的门诊量下降,公司HPV、地贫、耳聋易感基因、STD 检测试剂销售受到影响,我们预计检测试剂产品销售收入约7000 万元,净利润不足1000万。
同时,公司成功开发新型冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法),武汉、北京、广州、上海等13 家第三方医学检验实验室获批承接新冠病毒检测业务,我们预计第一季度承接新冠病毒检测量超40 万人份,从而实现新冠病毒检测收入6000-7000 万元。
整体来看,第一季度检测业务实现收入7836 万元,同比增长624.14%;我们估计检测业务的利润在1500 万以上。
费用率降低使得净利率提升5pct,受检测业务回款周期影响现金流净额为负从盈利能力看,由于毛利率较低的检测业务收入占比显著提升,整体毛利率同比下降5.40pct 至75.43%。同时由于疫情期间交通差旅、市场推广、业务招待等费用减少,销售费用率和管理费用率分别同比下降10.41pct 和5.69pct 至29.22%和17.99%,研发费用率提升1.84pct 至8.36%。综上影响,整体净利率上升4.97pct 至16.54%。
经营活动产生的现金流量净额为-2446 万元,其中应收账款较年初增加2018 万元(2019年第一季度应收账款较当年年初增加额仅为933 万元)、应收账款周转天数较去年同期增加30.75 至206.19 天,我们认为主要是受到新冠病毒检测业务回款周期的影响。
新冠检测试剂有望出口销售,为二季度带来较大的增量贡献公司开发的新型冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)目前在向国家药品监督管理局进行注册申报,并且已取得欧盟CE 认证、申请列入世界卫生组织(WHO)应急使用清单(EUL)已获受理、获得由ANVISA(巴西国家卫生监督局)签发的认证证书。
自4 月26 日起,取得国外标准认证或注册的新型冠状病毒检测试剂产品,海关凭商务部提供的取得国外标准认证或注册的生产企业清单验放。我们认为,公司新冠检测试剂出口销售有望为公司第二季度带来较大的增量。
三、投资建议
基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.90、1.18、1.58 元,按照2020 年4 月27 日收盘价对应2020 年37.4 倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020 年平均62.9 倍的估值水平,结合公司在HPV 检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。