理邦仪器(300206)：一季度疫情调动公司供应链能力 持续关注二季度海外订单带来的增长

　　公司发布2019 年业绩报告，实现收入11.36 亿元，同比增长14.46%；归母净利润为1.32 亿元，同比增长42.30%；归母扣非净利润为1.15 亿元，同比增长197.60%。经营活动现金流净额为1.15 亿元，同比增加40%。其他收益3513 万元，2018 年是5974万元。

    　　公司发布2020 年一季度报，实现收入3.59 亿元，同比增长33.29%，归母净利润8136 万元，同比增长121%，归母扣非净利润为6786 万元，同比增长140%，经营活动现金流量净额为9344万元，同比增长83%。

    　　分析判断

    　　研发投入大、研发成果渐显，并且研发投入的收入占比逐渐降低

    　　2019 年公司研发投入为1.95 亿元，占营业收入的17.13%，同比增长了9.41%，自2011 年上市以来至2019 年末，累计研发投入12.55 亿元。目前公司累计获得发明专利330 项、实用新型290项、外观设计140 项，公司持续推出新产品Acclarix AX3 便携式全数字彩色超声诊断系统、 m36X 磁敏免疫分析仪、 SP-1200特定蛋白免疫分析仪、 X 系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪等。

    　　分产品线看各业务进展：（1）监护产品营收3.97 亿元，同比增长5%，基本符合预期，监护行业相对成熟；（2）妇幼系统营收2.23 亿元，同比增长22%，公司在妇幼系统逐渐形成自己的优势，超出预期；（3）心电系统2 亿元，同比增长11%，基本符合预期；（4）体外诊断1.51 亿元，同比增长32%；其中，东莞博识收入1714 万元，同比增长49%，净利润亏损927 万元，相比2018 年亏损1125 万元，亏损缩小，2019 年不再计提商誉减值；磁敏免疫分析仪2019 年并完成160 余家医院的装机，累计装机约300 台；我们预计血气收入1 亿元，国内国外占比各一半，试剂销售为主占比超过60%。（5）超声1.23 亿元，同比增长12%，略超预期，公司的多款彩超推出带动公司彩超业务增长。

    　　区域看，国内增速更快：境内销售收入5.05 亿元，同比增长19.2%；境外收入6.31 亿元，同比增长11%。境内销售团队2018 年底做了调整，销售团队结构理顺，2019 年销售加快。

    　　费用结构：研发费用增速慢于收入增速。销售费用同比增加9.41%，管理费用增长3.13%，研发费用增加9.41%，研发投入全部费用化，研发投入占营业收入2017~2019 年分别为20.95%/17.92%/17.13%，保持高基数研发投入同时，占比合理性下降。我们判断在公司各产品线布局逐渐完善情况下，研发投入占收入的比例会逐渐降低，但是研发费用依然保持相对高的基数。

    　　一季度预收款同比增长77%，要持续关注二季度海外订单带来的增量

    　　公司一季度预收款5339 万元，同比增长77.17%，根据公司投资者纪要，公司目前产线18 条，比一季度国内疫情高峰时期增加7 条。2019 年公司监护、心电和体外诊断占收入比例为66%，而海外业务收入占比56%，海外业务的监护和心电占比更高，实际上疫情促进订单会比国内更大。

    　　我们预计，公司一季度业务收入，监护、心电和血气产品收入增长约65%，其他产品略有下滑（国际销售正常带动）；根据公司海外业务占比、海外疫情进展（全球累计确诊近300 万人）、公司供应链的加强，我们判断二季度公司的监护、心电和血气产品收入增长更快，而且，国内疫情得到控制、医疗秩序正在恢复，国内的销售会正常开展，产品处于相对正常的推广状态。

    　　维持“买入”评级

    　　鉴于公司订单超预期，疫情带动公司IVD 设备销售至医院带来后续耗材上量、公司品牌力持续提升，我们上调公司业绩，预计2020~2022 年收入为14.55/17.03/19.75 亿元（原来2020~2021 年收入为13.78/16.76 亿元），增速分别为28.1%/17.0%/16.0%，归母净利润为2.42/2.91/3.53 亿元（原来2020~2021 为1.91/2.58 亿元），增速分别为83.3%/20.6%/21.0%，2020~2022 年PE 分别为33X/28X/23X，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。