建设机械(600984):盈利能力大幅提升 装配式建筑提供新动能

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/罗立波 日期:2020-04-28

建设机械发布2019 年年报。公司发布2019 年年报,实现营业收入32.51 亿元,同比增长45.98%。实现归母净利润5.16 亿元,同比增长236.47%。其中,租赁业务29.23 亿元,同比增长51.31%,塔机及配件3001 万元,同比增长22.47%。

    租赁业务行业景气持续,量价齐升,盈利能力提升显著。子公司庞源租赁实现营业收入29.27 亿元(+51.09%),实现净利润6.18 亿元(+115.51%)。驱动庞源业绩增长的核心原因:(1)2019 年行业景气度持续提升,根据公司官网数据显示,公司出租率为72.3%;(2)出租价格指数持续新高,2019 年出租价格年线保持在1500 点以上;(3)公司持续扩大资本开支,增加经营性资产累积,2019 年新增设备采购15 亿元。庞源2019 年盈利能力大幅提升,毛利率/净利率恢复至42.44%/21.12%,ROE 修复至21.5%(+8pct)。

    装配式建筑大潮来临,庞源持续增大设备采购力度。各地陆续推出在装配式建筑的配套政策,增加了对中大塔吊的需求量,国内多数塔机租赁企业则受限于自身规模和资金成本,无法大规模采购新设备,竞争能力下降。庞源租赁依托上市公司融资优势及行业龙头地位,设备采购保持稳定,保持了高速增长势头,市占率进一步提升。

    预计公司20-22 年EPS 分别为0.88/1.31/1.73 元/股。对应最新股价的PE 估值为16x/11x/8x。公司未来受益于装配式建筑,当前市场份额较低,正在快速通过资产累积提升市占率,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动小。参考可比公司估值,我们给予公司20 年20x的PE 估值,对应合理价值为17.58 元/股,继续给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;庞源租赁经营不及预期;商誉减值风险;竞争加剧带来出租价格下降。