瀚蓝环境(600323):收入增速超预期 后续改善趋势明确

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-04-28

  事件描述

      公司发布2020 年一季报,报告期营收14.1 亿元,同比增12.5%;归母净利1.4 亿元,同比降28.7%,扣非归母净利1.3 亿元,同比降28.6%,毛利率25.1%,同比降2.2pct。

      事件评论

      2020Q1 收入正增长主要源于新投运项目增多及并表国源环保。

      2020Q1 收入同比增12.5%,主要与绿电三厂(1,500t/d,129.86 元/吨)及瀚蓝常山项目(1,000t/d,85 元/吨)于2020 年1 月份投运,南海绿电一、二期(产能合计3,000t/d)处置费由95 元/吨提升至129.86元/吨以及并表国源环保有关,国源环保为公司收购的环卫资产,预计2020Q1 因该并购行为贡献的收入约1 亿元,带来收入一定弹性。公司归母净利增速同比降28.7%主要受到疫情的影响,疫情导致公司存量的垃圾焚烧、污水、自来水以及燃气供应等业务负荷率下降,但人工及折旧成本继续存在以及新投运项目折旧摊销增加所致。

      预计2020Q2 起公司收入利润同比增速环比来看将明显改善。公司目前约80%的收入集中在佛山南海地区,该地区外来人口占比较高,致公司2020Q1 收入、利润增速承压明显,但截止报告披露日,公司固废处理项目产能利用率明显回升,南海区工业用户用水量用气量基本恢复往年水平,公司在建项目也全部复工,二季度公司继续加快项目建设,预计公司二季度收入及利润同比增速环比看将大幅改善。

      2020-2021 年是产能集中释放的2 年,收入利润增速拐点将至。2019年11 月-2020 年底预计公司新增商运垃圾焚烧产能1,2150t/d,相比于2019 年11 月的1,1800t/d(剔除2019 年11 月试运营的开平一期项目和参股的顺德项目),产能实现翻倍增长,为2020-2021 年的利润高增提供支持。同时,公司南海一、二厂完成提价以及并表国源环保新增环卫业务也将给公司今年收入利润带来较大弹性。

      基于公司目前在手订单,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.3亿、13.9 亿、14.5 亿,对应的PE 分别为15.3x、12.1x、11.5x,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

      2. 国补风险加重风险。