三安光电(600703):LED芯片行业逐步触底 化合物半导体贡献长期成长动能

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/余高 日期:2020-04-28

2019 年全年及2020 年一季度,受LED 芯片价格下滑影响,营收与净利润同比出现下滑。公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2020年公司实现营业收入74.60 亿元,同比下滑10.81%;归母净利润12.99亿元,同比下滑54.12%;扣非归母净利润6.90 亿元,同比下滑69.30%;综合毛利率29.37%,同比2018 年下滑15.3pct。2020 年一季度,公司实现营业收入16.82 亿元,同比下滑2.74%;归母净利润3.92 亿元,同比下滑36.95%;扣非归母净利润1.21 亿元,同比下滑57.35%。

    LED 行业景气度对净利润产生较大影响,但公司行业地位稳固。自2018 年以来,LED 行业处于持续下行周期,影响公司营收及净利润。

    目前来看,LED 价格逐步趋于触底,公司2020Q1 营收下滑幅度也明显收窄。随着Mini LED 等应用的兴起,预计未来2~3 年LED 行业将逐步步入上行周期,对公司LED 业务的毛利率带来较大拉动。

    化合物半导体进展显著,是未来公司重点发展方向。公司2019 年三安集成(负责化合物半导体业务)实现营业收入2.41 亿元,而2020Q1三安集成就实现营业收入1.66 亿元,显示公司化合物半导体业务加速进展,未来将是公司成长的重要动能。

    盈利预测与评级。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.54/0.78/1.05元/股,当前股价对应2020 年PE 估值为36.8X。我们看好公司在LED行业的龙头地位,以及未来LED 步入上行周期带来的业绩弹性;同时,公司在化合物半导体业务上进展迅速。考虑公司目前“LED 芯片+化合物半导体”的业务结构,同时参考LED 芯片行业公司以及化合物半导体产业链公司估值水平,我们给予公司2020 年40 倍PE 估值,对应合理价值为21.51 元/股,给予公司“买入”评级。

    风险提示。价格下滑;原材料价格上涨;新业务进展不及预期的风险