中文在线(300364)：行业变革期版权价值凸显 文化出海迎来新增长点

　　本报告导读：

    　　公司依托在手的海量优质数字阅读内容享受在线阅读行业商业模式演进来来的版权需求提升，同时互动视觉阅读平台成为文化出海新标杆，有望成为新业绩增长点。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，目标价6.12元，增持评级。公司依托在手海量优势数字内容，全面受益于免费阅读行业高速增长带来的对优质版权内容的需求，同时瞄准互动视觉阅读平台细分品类实现文化出海业务布局，未来有望成为新增长点。预计2020-2022 年EPS为0.12/0.16/0.20 元，目标价6.12 元，首次覆盖给予增持评级。

    免费阅读模式兴起带来公司海量优质内容资源价值有望重估。

    　　2018 年起免费阅读+广告模式带来了价格敏感型存量用户的盘活，及下沉市场增量用户的拓展，为在线阅读市场带来了近1亿用户的增量。字节跳动、百度等均加大了免费阅读投入力度。

    　　根据Questmobile 免费阅读兴起为在线阅读行业带来53 亿广告增量，对应的免费阅读行业高速成长则对版权内容产生大量需求，拥有版权内容储备的公司有望全面收益，而公司自2006 年起开始深耕在线阅读行业，依托旗下17k、四月天、汤圆三大内容平台实现400 万数字内容版权储备，同时公司拥有时长超过28 万小时独家有声读物资源，未来有望实现价值重估。

    新阅读模式打造文化出海标杆。公司自2017 年起顺应欧美市场新阅读需求，依托自身对文字内容理解及强运营能力，打造的Chapters 成为北美领先互动视觉阅读平台，2020 年3 月预计流水超700 万美金，进入畅销榜前30，随着公司深耕海外新阅读市场，未来互动视觉阅读平台或成为公司新业务增长点。

    风险提示：版权采购价格提升，IP 运营进展不及预期等