英科医疗(300677):国内外订单饱满 业绩有望持续超预期

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/苑建 日期:2020-04-27

  事件:1)2019年报:收入20.83亿元,同比增速10.1%,净利润1.78亿元,同比增速-5.2%,经营性现金流净额3.3 亿元,EPS 0.9 元;2)20 年一季报:收入7.73 亿元,同比增速56.5%,净利润1.29 亿元,同比增速281.7%,经营性现金流净额2.76 亿元。

      点评:

      19 年业绩符合预期,关税增加导致利润略有下滑。19 年营收20.83亿元,同比增速10.1%,净利润1.78 亿元,同比下滑5.2%,主要原因是出口关税提升,20 年已经豁免对丁腈手套加征关税,关税税率从28%下降至3%。分产品看,医疗防护类收入17.69 亿元,同比增速10.3%,康复护理类2.04 亿元,同比增速8.5%,保健理疗类8798 万元,检查类耗材2118 万元。2019 年公司一次性防护手套产能190 亿只,包括PVC 140 亿只和丁腈 50 亿只,一次性PVC 手套和丁腈手套(自产)合计销量155.09 亿只,同比增加22.9%。预计2020 年公司将新增20 条丁腈双模生产线、10 条PVC 双模生产线,投产后将释放90 亿只/年手套产能。

      量价齐升,一季报远超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19 年8 月投产16 条PVC 产线,一季度产能同比增加27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC 和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。

      此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。

      产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达190 亿支(20 年开始丁腈收入超过PVC),预计5 年左右公司产能有望突破700 亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100 亿元,净利润15~20 亿元,成为世界级一次性手套龙头。

      盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22 年产能扩建进入爆发期,新产能20 年5 月、9 月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6 亿净利润。预计20-22 年净利润分别为4/5.5/7.5 亿元,同比增速124.6%/38.2%/35.2%,对应PE 分别为31X/23X/17X。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21 年PE 38、36 倍,对应市值150 亿、200 亿,维持“买入”评级。

      风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。