仙琚制药(002332)2019年报及2020年一季报点评:布局高端品种 结构改善促业绩快速增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/吴佳青 日期:2020-04-27

  事件:1)公司发布2019 年年报,全年实现收入37.1 亿、归母净利润4.1 亿、扣非归母净利润3.8 亿元,分别同比增长2.4%、36.2%、33.9%;实现EPS 0.45 元。2)公司发布2020 年一季报, 20Q1 实现收入7.4 亿、归母净利润0.67亿、扣非归母净利润0.63亿,分别同比增长-10.9%、16.1%、12.5% 。3)公司拟非公开发行股票募集不超过10 亿元,用于高端制剂国际化建设、偿还银行贷款、补充流动资金。

      点评:

      主营业务结构改善,全年实现高速增长。19 年毛利率稳步提升1.5pp 至60.5%,净利润提升2.4pp 至11.9%,经营稳健。19 年全年扣非归母利润端增速33.9%,快于收入端增速主要是高毛利品种增加致结构改善,公司持有海盛子公司61.2%股权,扣除海盛并表利润后,主营业务利润端同比实现超60%高速增长,超市场预期,核心自营制剂产品销售良好,销售效率提升。分板块看,制剂收入20.9 亿元(+12.2%),其中妇科计生类收入5.1 亿元,同比持平;麻醉肌松类收入5.4 亿元(+12%);呼吸类收入3 亿元(+55%);皮肤科收入1.5 亿元(+32%)。受新冠肺炎疫情影响,部分品种如麻醉肌松类制剂于20Q1 下滑明显,原料药板块市场需求稳健,订单充裕,新厂区搬迁完成后综合能力不断提升,估计Q1 实现稳健增长。

      定增布局高端制剂,研发加大投入。公司拟非公开发行股票募集不超过10亿元,其中7.9 亿元用于高端制剂国际化建设,布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素注射剂及麻醉镇静注射剂的综合生产能力。19 年研发投入达2.05 亿元(+43%),研发投入占比达5.51%,期内完成5 个品规的一致性评价申报、获得21 个药品补充申请批件及55 个药品再注册,公司积极布局高端新产品,研发进度加快,有望助力业绩中长期增长。

      维持“买入”评级。公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业,原料药工艺领先、制剂产品富有特色,呼吸用药前景广阔。维持20~21 年EPS 至0.56/0.72 元,新增22 年EPS 为0.89 元,同比增长24.6%/28.6%/24.3%,当前股价对应20 年估值为25x,维持“买入”评级。

      风险提示:原料药价格波动,招标降价风险,研发进度不及预期。