三友化工(600409):粘胶、有机硅、纯碱价格触底 公司业绩短期承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇/沈姗姗 日期:2020-04-27

  2020 年一季度业绩低于我们预期

      公司公布2019 年业绩:收入205.15 亿元,同比增加1.7%;归母净利润6.83 亿元,对应每股盈利0.33 元,同比减少56.9%,符合预期。同时公布1Q20 业绩:收入40.22 亿元,同比减少22.4%;归母净利润-2.13 亿元,对应每股盈利-0.1 元,主要受到公司主营产品粘胶短纤、有机硅、纯碱等价格、销量大幅下滑影响,公司业绩短期承压。

      发展趋势

      供给过剩叠加疫情冲击需求,粘胶短纤量价齐跌。1Q20 公司粘胶短纤业务营收15.23 亿元,环比减少28.9%,同比减少29.6%;销量同比下降19.6%至16.7 万吨;产品均价9,109 元/吨,同比下降21%。4 月22 日1.5D 粘胶短纤市场均价8,600 元/吨,较去年同期下跌30.7%,较年初下跌9.5%,行业库存48.6 天,为2013 年以来最高水平,目前行业开工率62%左右。去年开始行业新增产能持续释放,叠加疫情对需求端的大幅冲击,目前行业亏损明显,市场进入产能消化期。

      有机硅价格同比大幅下滑,需求走弱缺乏支撑。DMC 目前价格14,500 元/吨,较去年同期下滑31.9%。因需求低迷,市场走弱,虽然主要原材料硅块、甲醇采购价格也同比下滑,但产品售价下跌幅度大于原材料采购价格下降幅度,2019 年公司DMC 业务毛利率为26.4%,同比下降21.1ppt。

      纯碱价格持续走低。1Q20 公司纯碱业务营收10.38 亿元,环比减少18.7%,同比减少26%;销量同比下降3.6%至81.7 万吨;产品均价同比下降21.5%至1,272 元/吨。公司纯碱产能340 万吨/年,稳居行业龙头地位,规模效益及循环经济带来的成本优势明显,2019 年公司纯碱业务毛利率提升0.7ppt 至34.7%。

      盈利预测与估值

      由于公司主要产品价格触底,我们下调2020 年净利润42.2%至5.37 亿元,并引入2021 年盈利预测8.02 亿元。当前股价对应2020/2021 年19.0 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,虽然疫情对公司盈利造成了短期影响,但考虑公司一体化优势及长期发展,我们下调目标价14.3%至6.00 元对应23.0 倍2020 年市盈率和15.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有21.2%的上行空间。

      风险

      全球疫情蔓延、持续时间超预期,产品价格大幅波动,新材料产品推进不及预期。