中国联通(600050)系列分析之四：费用端提质增效

　　事项：

    　　继第一篇S对联通整体的业务增长逻辑进行阐述后，我们后续对收入侧、成本侧的改善进行了详细数据分析，本篇是对费用侧的数据分析。

    　　评论：

    维持一定费用投入为后续业务拓展做准备，看好业务体质增效，维持“买入”评级过去几年公司费用率有稳步提升趋势，主要是加强了员工薪酬及激励，以及增加了服务投入，为公司后续发展及业务的拓展打好了基础。我们认为，5G 时代随着产业互联网业务的收入占比提升，总体EBITDA 利润率或有略微下降，但总额在2020~2022 分别有7%、17%、7%的提升，叠加公司的成本端的控制，总体利润弹性可观。

    　　当前时点，我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点，看好5G 新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者，进行商业模式创新，有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022 年归属于A 股股东净利润分别为70/90/99 亿元，对应 24/18/17 倍PE，1.14 倍PB，维持“买入”评级。