川投能源(600674)2019年年报暨2020年一季报点评：短期业绩不佳 分红比例提升

　　事件：川投能源发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司营业收入8.4 亿元，同比下滑2.9%；归母净利润29.5 亿元，同比下滑17.4%。

    　　2020Q1 公司营业收入1.7 亿元，同比下滑24.4%；归母净利润5.3 亿元，同比下滑29.0%。

    　　雅砻江水电短期表现不佳，拖累公司盈利：公司收益核心来源为联营企业的投资收益，主要为雅砻江水电（参股比例48%）、国电大渡河（参股比例10%）。2019 年雅砻江水电发电量747 亿千瓦时（同比微增0.8%），净利润60.1 亿元（同比下滑17.4%）；国电大渡河发电量460 亿千瓦时（同比增长8.1%），净利润11.4 亿元（同比下滑13.7%）。2019 年公司联营企业投资收益30.0 亿元，同比下滑14.4%；归母净利润29.5 亿元，同比下滑17.4%。分季度看，公司核心雅砻江水电2019Q4 发电量168 亿千瓦时、同比下滑5.8%，平均上网电价0.242 元/千瓦时、同比下滑14.2%；2020Q1 发电量148 亿千瓦时、同比下滑13.8%，平均上网电价0.250 元/千瓦时，同比下滑3.0%。雅砻江水电站连续两个季度电量电价表现不佳，拖累公司盈利。2019Q4、2020Q1 公司归母净利润分别为3.2、5.3 亿元，同比分别下滑60.4%、29.0%。

    　　分红比例提升：2019 年公司拟每股派息0.34 元，分红比例50.8%。2019年公司分红比例为近年来最高值，亦同比提升13.8 个百分点，按照当前股价测算静态股息率约4.0%。在雅砻江中游电站仍存资本开支压力的情况下，当前分红比例难能可贵。

    　　盈利预测与投资评级：根据2019 年业绩情况，考虑到雅砻江来水和电价的不确定性，下调公司2020、2021 年的预测归母净利润至30.4、31.1亿元（调整前分别为35.7、36.1 亿元），新增2022 年的预测归母净利润33.2 亿元。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.69、0.71、0.75 元，当前股价对应PE 分别为12、12、11 倍。参考可比公司估值情况，维持目标价8.93 元，隐含2020 年13 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价超预期下行，融资成本上涨的风险等。