胜宏科技(300476)2019年度报告点评:业绩高增长 显卡等下游高景气

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/胡独巍 日期:2020-04-27

  一、事件概述

      4 月23 日,公司发布2019 年度报告:营收38.8 亿元,同比+17.6%,归母净利润4.6 亿元,同比+21.6%,扣非后归母净利润4.5 亿元,同比21.6%;经营活动现金净流量为7.4 亿元,同比+49%;基本EPS 为0.6 元,同比+22.5%。

      二、分析与判断

    实际业绩好于业绩快报,现金流明显改善

      1、19 年ROE 和净利率改善

      2019 年毛利率为25.8%,同比-1.8pct,主要受新产能爬坡影响;净利率为11.9%,同比+0.4pct;加权平均ROE 为14%,同比+0.4pct;期间费用率为11.4%,同比+0.3pct(因销售费用率增加);研发投入为1.73 亿元,占营收比例为4.5%;固定资产同比增长65%,主要因新产能转固。19 年公司计提资产减值和信用减值损失约2923 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。

      2、19Q4 单季同比高增长,若扣除股权激励费用影响,实际业绩更佳19Q4 单季营收12.1 亿元,同比+34.3%,环比+11.4%;19Q4 归母净利润1 亿元,同比+72.5%,环比-24.9%,19Q4 毛利率为22.1%,同比-4.7pct(新产能爬坡影响);19Q4净利率为8.6%,同比+1.9pct。Q4 表观利润环比明显下滑,主要是计提股权激励费用影响(主要在Q4 计提)。

      3、显卡、服务器等下游需求强劲,PCB 主业高景气公司高密度多层VGA 显卡PCB 份额全球位列第一,持续突破欧美大客户。游戏、AI等驱动显卡高景气,欧美大客户在手订单饱满;受益云计算资本开支回升,服务器需求较好,公司通过国内服务器品牌厂商认证,海外客户处于送样阶段。此外,公司是特斯拉PCB 核心供应商之一,将受益特斯拉国产化。

      4、新产能持续释放,打造智慧工厂

      1)16 年公司启动多层板扩产项目,建设6 层、面积达到7 万平米厂房;17 年公司定增募资10.8 亿元,用于新能源汽车和物联网项目建设;2020 年预计银行授信达到50 亿元额度,2022 年目标产能规划为100 亿元,原有产能(20-25 亿)+通孔板智慧工厂(40 亿)+HDI 智慧工厂(40 亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。

      2)19 年HDI 新产能投产,目前产能处于满产状态,良率达到规划预期,客户包括闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等。今年高多层6 楼预计二季度投产,HDI 二期5 楼预计年底前投产。公司率先在国内打造第一家工业4.0 智慧工厂,智慧工厂在信息化、自动化、人均产值、环保等方面领先业界。新产能将重点面向服务器、显卡、通信、工控等领域,随着产品结构优化和生产效率提升,盈利能力有望提升。

      三、投资建议

      预计20/21/22 年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3 元,对应PE 分别为25X/19X/14X。参考SW 印制电路板(TTM,算术平均)为40 倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持 “推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。