大名城(600094)首次覆盖报告：盈利偿债现金全面改善、地产厚积薄发潜力可期

　　2019 年公司实现营收130 亿元，小幅下降2.5%，归母净利润为7.4 亿元，同比增长35.0%，扣非后净利润7.46 亿，同比增长46%，较2018 年全年有大幅改善。2）毛利率和三费比例下降、净利率提升：2019 年毛利率水平下降5.4 个PCT 至27.1%，主要系结转的资金九号、中联名城等项目因限价毛利下降；公司净利率有所改善，较2018 年增加1.95PCT 至7.65%，三费比率从2018 年的12.8%降至11.5%，主要是财务费用率下降1.7pct。

    　　有息负债规模创新低、净负债率连续三年大降：1）有息负债规模创新低、一年内债务仅10 亿：公司2019 年经营现金良好，净偿还79 亿元负债，2019 年末公司有息负债大降至88.8 亿，而至2020 年一季度，公司在手现金56 亿，一年内需偿还负债仅10.8 亿；2）净负债率连三年大降：公司负债率水平下降6.3PCT 至66.0%，扣预收负债率下降至43.1%，净负债率下降至35.5%，相较2018 年全年113.7%及2017 年的165%的水平，连续三年大降。从短期偿债情况来看，2019 年现金短债比达1.2 倍，偿债能力持续改善。

    　　地产销售再上台阶、强化销售回款、经营性现金流持续为正：1）2019 销售大幅增长31%、2020 预计破200 亿：2019 年公司实现签约金额189 亿元，同比增长31.6%，销售均价大幅提升73.7%至1.83 万元/平米，主要受益于公司大力发展以上海为核心的长三角一体化城市群项目，分地区来看，华东、东南、西北占比分别为32.1%、39.1%、28.8%，销售区域更加多元化也有效提升整体销售均价，我们预计公司2020年可售货值突破300 亿，销售金额有望突破210 亿。2）强化销售回款、经营性现金流持续为正创纪录：公司致力于加快销售款项回笼，2019 年回款率达85%，自2017 年来公司经营活动现金流净额持续为正，有利于保障公司健康发展，2019 年经营性现金流突破100 亿创纪录。2019 年公司预收账款对营收覆盖率达到0.74 倍，较2018 年提升明显，为2020 年业绩打下基础。

    　　土储货值破千亿、深耕福州和长三角厚积薄发、深圳和大湾区布局潜力可期：1）土储破千亿：公司土地储备充足，截止2019 年公司总土储超700 万方（土储预计319 万方+在建267.9 万方+已推未售125.3 万方），公司销售均价约1.44 万元/平米，总货值1026 亿，可以满足未来2-3 年发展。2）深耕福州和长三角：早期以福州、兰州、上海为主要拓展城市，秉持“深耕长三角、巩固大福建、立足大湾区及扩容大西部”的发展战略，持续深耕福州和长三角。3）深圳及大湾区布局潜力可期：

    　　公司积极布局深圳“三旧”改造项目，或将成为公司新的增长点，潜力可期。

    　　投资建议：公司2019 年盈利、偿债、现金全面改善，有息负债创新低，净负债率连续三年大降，货值超千亿，在深耕福州和长三角基础上积极进军深圳及大湾区，或迎来新的增长点，公司在手现金充足为2020 投资和增长提供基础，员工持股显信心，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为10.1 亿、14.3 亿、19.0 亿，对应每股EPS 为0.41、0.58、0.77，对应当前股价PE 为19.4X、13.7X、10.3X，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司11.48 元/股目标价。

    　　风险提示：宏观调控风险、业绩增速不及预期风险、项目去化不及预期风险