太平鸟(603877):新兴渠道表现亮眼 促销及费用刚性拖累经营业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/雷玉/李俐璇 日期:2020-04-27

事件描述

    太平鸟2020Q1 营收同比-16.7%至13.8 亿,归母净利润同比-90%至876 万,扣非归母净利润同比-216%至-3627 万。

    事件评论

    新兴渠道表现亮眼,实体渠道经营承压。受益于社交零售转化及云仓系统发货效率优势,2020Q1 总零售同比-12%,线上GMV 同比+9%,表现优于行业。报表端,服饰运营业务营收同比-16.8%,其中线上同比+16.3%,线下同比-29.5%(直营同比-18%、加盟同比-61%)。线上报表收入增速优于GMV,或源于增值税率调整(2019 年4 月起16%降至13%)及退货率降低拉动;线下放缓除限足影响实体店人流量外,加盟发货减少拖累明显。分品牌看,前期改善两大女装品牌相对优势仍存,PB 女装、乐町营收同比-13.9%、-7.0%,PB 男装、MP 童装同比-22.8%、-14.2%。

    线上毛利率逆势提升,促销拖累线下表现。2020Q1 服饰运营毛利率同比-5.4pct,其中线上毛利率+3.3pct 至44.9%,线下毛利率-6.9pct 至56.8%(直营-7.1pct、加盟-13pct)。疫情期间公司加大新品线上投放且主动控制促销折扣,货品结构改善带动线上毛利率逆势提升。限足期间实体店通过社交渠道销售,老款作为引流产品折扣力度大,拖累线下毛利率。

    直营店费用刚性进一步拖累经营表现。2020Q1 公司期间费用率同比+1.6pct至42.5%,其中销售、管理费用率同比+1.7pct、-0.2pct。本期直营店占比提升至36%,租赁、工资等刚性开支拖累短期盈利能力。受益于组织架构优化,管理费用管控较优。

    谨慎备货缓解库存压力。受益于有效期货管控,首单比例降低缓解疫情期间库存积压压力,同时借助老款引流有助于改善库存结构。报告期末库存较2019 年底降低11.4%,较去年同期增加3.4%,后续结合零售情况动态追单,预计库存压力可控。

    疫情期间新零售表现亮眼,关注零售恢复进展及次新店店效提升。3 月以来实体零售恢复,线上增速更优。促销及渠道费用刚性拖累短期业绩表现,合理控费结合后续店效修复,业绩有望环比改善。预计2020、2021 年归母净利润同比-5.2%、+15.1%至5.2 亿、6.0 亿,对应PE 为13.9 倍、12.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示: 1、COVID-19 持续致零售环境恶化的风险;2、渠道继续调整的风险;3、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。