三钢闽光(002110)2020年一季报点评:受疫情影响业绩有所下滑

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2020-04-27

  事项:

    公司2020 年一季度实现营业收入106.53 亿元,同比增长27.63%;归属于上市公司股东的净利润5.04 亿元,同比下降47.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95 亿元,同比下降47.87%;基本每股收益0.205 元。

      评论:

    营业收入:报告期公司合并报表营业收入106.5 亿,同比增长了27.63%,主要由于罗源闽光的产品销售入驻物联云商线上平台,贸易收入大幅所增长。从母公司报表来看,一季度实现营业收入51 亿,同比下滑了20%,更准确的反应了公司一季度的经营情况。一季度福建地区螺纹钢价格同比下滑了10%左右,预估产量下滑也在10%左右,疫情原因量价都有所下滑。

    利润:报告期公司合并报表实现毛利润11.37 亿,同比下滑32%,母公司报表实现毛利8.5 亿,同比下滑32%,毛利相较于营业收入的降幅更大,主要由于一季度产销下降单位固定成本增加。按照10%的产量下滑倒退,吨钢的毛利下滑幅度在20%左右。同时,期间费用与去年基本一致,因此净利润的同比下滑幅度更大,合并报表和母公司的归母净利润下滑幅度分别达到了48%和49%。

    现金流:报告期内经营性净现金流1.65 亿元,同比下滑高达70%,远大于业绩的下滑幅度,主要由于受疫情影响,一季度公司营运资本有明显的增加。但公司前期货币资金储备较多,一季度现金流入虽然为负,但并不影响公司正常生产经营活动。

    存货:一季度末公司存货32.24 亿,比19 年年末减少了2.8 亿,比19 年一季度末增加了5.5 亿,与行业一季度末厂库大增的状态略有不同,公司生产计划安排较为合理。

    罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。2019 年年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告,罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团,托管在上市公司,位于沿海地区,物料运输成本比本部低了200 元以上,年产建筑钢材190 万吨左右,2018 年前三季度盈利达到了9.3 亿元。根据三安钢铁的收购案例,公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平,目前收购工作仍在进行,若收购完成,公司的盈利和估值优势有望进一步凸显。

    盈利预测和投资建议:受疫情影响,我们下调公司2020-2022 归母净利润预测分别至32.77/35.20/37.67 亿元(原预测为37.18/39.65/42.16 亿元),对应的PE分别为5.3/4.9/4.6 倍,根据公司历史估值和行业平均状况,我们认为公司合理估值为7 倍,对应的目标价为9.31 元,维持“强推”评级。

    风险提示:后期需求不及预期