红旗连锁(002697)：Q1主业净利润同增88% 业绩高增符合预期

　　事件

    　　公司发布2020 年一季度报告：2020Q1 公司实现营收23.45亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润1.43 亿，同比增长80.70%。其中非经常性损益为509.37 万元，2020Q1 扣非归母净利润增速为79.69%。

    　　简评

    　　Q1 业绩高增符合预期

    　　2020Q1 扣非归母净利润增速为79.69%，业绩高增与预告一致。公司依靠便利店小业态深耕密布，疫情期间所有门店不关门、不断货、不涨价，80%门店延时服务，承担大量民生需求，测算Q1 公司同店增速高双位数增长。

    　　门店网络持续拓展

    　　2019 年公司门店总数3070 家，根据官网数据，截至4 月26日，公司门店总数3121 家，较19 年末净增49 家，预计1 月与4月展店较多。

    　　主业业绩增势强劲，新网银行持续增厚

    　　2020Q1 公司归母净利润1.43 亿元，其中新网银行贡献投资收益0.44 亿元（同比增速约65%），主业净利润约1 亿元（同比增速88%），新网银行投资收益环比贡献稳定，主业利润持续高增长。

    　　毛利率维持稳定，费用率大幅降低

    　　2020Q1 公司销售毛利稳定在29.67%，同比-0.2pct，基本保持稳定。Q1 公司期间费用率24.6%，同比下降1.6pct，预计主要受益于收入端大幅增长对费用摊薄。其中Q1 销售/管理/财务费用率分别同比-1.4pct/-0.2pct/持平至23.04%/1.4%/0.19%。以上因素驱动Q1 公司销售净利率同比提升2pct 至6.1%。

    　　投资建议：2020Q1 公司业绩高增，既有疫情带来必选品消费需求提升的短期因素，也是公司门店迭代升级、经营能力提升、持续展店的长期效果。公司聚焦最后一公里进行便利店精细化运营，成都地区市占率领先，小业态区域深耕能力强，且随大成都地区的发展扩容，公司未来扩张空间大。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.1、7.1、8.1 亿，对应PE 分别为23X、19X、17X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；居民消费倾向下降；门店扩张、改造进度不及预期；新网银行业绩波动