蒙娜丽莎(002918)：受益产能和需求提升 B端业务有望爆发

　　事件：

    　　公司2月24日发布2019 年报，2019 年度实现营业收入38.04 亿元，较上年同期增长18.57%；营业利润5.1 亿元，较上年同期增长21.97%；利润总额5.10 亿元，较上年同期增长21.25%；归属于市公司股东的净利润为 4.33 亿元，较上年同期增长20%；对应基本每股收益1.07 元。

    　　公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　业绩增长三大主线有望持续发力。1、零售端业务加大品牌建设投入，持续推行渠道下沉战略，加大全国县级市场的布局；2、房地产战略业务受益于地产精装修趋势，收入增长较快，出现了规模效应；3、产品结构进一步优化，大规格产品及新产品市场拓展卓有成效。

    　　藤县基地生产线将陆续投产，B 端有望爆发。藤县基地总共11 条线，目前4 条线已投产，下半年将继续投产3 条线，2021 年余下4 条线投产，届时公司产能规模预计将达到1.5-1.6 亿平方米，产能直接进入业内前三。产能急剧扩张，B 端有望迎来爆发式发展。截止目前，公司已经和73 家排名前100 的地产公司进行合作，未来将继续拓展合作的深度和广度，并将继续拓展更多B 端客户。

    　　现金流充沛，为即将到来的B 端爆发式增长提供保障。2019 年公司经营性现金流达到9.21 亿元，同比增长234.44%，主要系销售货款回笼增加。B 端客户基本要3-6 个月才能确认收入，账期长达1 年左右，因此，良好的现金将有力的保障B 端客户的拓展。

    　　受益地产集中化趋势和需求行情，业绩有望持续稳增长。房地产集中度提升，公司合作的基本都是大型地产商，B 端业务有望持续爆发。

    　　2020 年房地产投资预计保持4%-5%的增速，新开工和施工端回暖。同时“旧改”将接力“棚改”，将进一步拉动陶瓷品类需求，公司作为具备完整销售体系和较强渠道下沉能力的优质企业有望明显受益。

    　　维持公司“买入”评级，6 个月目标价28.5 元。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.53 亿元/6.99 亿元/8.64 亿元，EPS 分别为1.36元/1.72 元/2.13 元。

    　　风险提示：地产投资增速不及预期，系统性风险。