峨眉山A(000888)年报点评：19年业绩稳健增长 交通改善+数字化+演艺开业共推发展

公司发布2019 年报：①19 全年：实现营收11.08 亿元/+3.30%，归母净利2.26 亿元/+8.10%，扣非后归母净利2.25 亿元/+7.26%，业绩符合此前2019 年快报预期。②19 年Q4：实现营收2.35 亿元/+4.26%，归母净利0.40 亿元/-1.30%，扣非后归母净利0.42 亿元/+4.29%。③2020 年Q1 业绩预告：公司2020Q1 预亏8800-9800 万元，主要系新冠肺炎影响。本次疫情结束后，公司将利用旅游业复苏的时机，并继续围绕成本与效益提效控费，促进业绩增长。

    客运索道支撑主业稳增长，数字化+费率控制稳步推进。①2019 年经营：2019 年全年实现进山人数398 万人次，同比增长13.3%。受门票价格下降影响，游山门票总收入有所下降（ -6.05%）。客运索道实现营收3.66 亿元/+16.63% ， 毛利率77.66%/+3.21pct，实现营收、毛利双增长，成为公司营收及毛利率提升的主要动力。景区业态不断丰富，打造“只有峨眉山”演艺项目，利用大数据持续推进景区智能化建设，在国庆节实现全网实名制购票，网购率由35%上升到93%，并不断优化产业结构，大刀阔斧推进“三定三压”等改革，已注销“僵尸企业”4 家，全方位推动降本增效。②2020 年展望：自今年3 月23 日起，公司已有序开放旅游景区，并在国内疫情得到相对控制后，公司同时利用旅游业复苏的时机，围绕建设“世界重要旅游目的地”战略布局，坚定不移推进“重上峨眉山，实现新跨越”发展战略，并严格控制成本费用等措施，尽量减少本次疫情对公司造成的不利影响。

    门票收入毛利受降价影响，索道收入利润双升。游山门票业态占据收入主体，营收4.45 亿元/-6.05%，毛利率25.99%/-5.54pct；索道业务表现亮眼，营收3.66 亿元/+16.63%，毛利率77.66%/+3.21pct，实现营收、毛利双增长；19 年酒店业态表现较为疲软，营收1.82 亿元/-0.38%，公司持续推进“瘦身健体”工作，着重优化公司资源配置，降低经营管理成本，提高管理效率，对部分经营效益不佳或无实际业务的分公司进行了解散注销，优化公司业态。

    2019 年毛利率小幅上升+财务费用率下降，推过净利率小幅提升。①19 全年：毛利率43.45%/+0.87pct，期间费用率15.92%/-1.09pct，主要由于公司酒店业务的拖累。19 年销售费用率3.09%/-0.01pct ， 管理费用率13.65%/-0.26pct ， 财务费用率-0.82%/-0.82pct，主要系利息收入增加，19 年整体净利率20.39%/+0.92pct。②19Q4：19 Q4 期间费用率17.97%/+1.42pct，销售费用率4.22%/+2.12pct， 管理费用率15.75%/+0.29pct，财务费用率-2.00%/-0.99pct。Q4 净利率16.94%/-0.92pct。

    核心逻辑：大交通改善+数字化升级+演艺节目加持，公司发展有望稳健向好。①大交通改善：峨眉山旅游资源和人文禀赋优异，目前成贵高铁已于2019 年12 月通车，贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短，预计对2020 年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级：在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下，公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展，成为全国首批智慧旅游试点景区，充分利用大数据，承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设，有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态：公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019 年9 月25 日开演，为景区向休闲度假游转变奠定基础，并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务，景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。

    投资建议：买入-A 投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下，预计公司2020-2022 年收入7.50 亿元/11.07 亿元/11.56 亿元，对应增速为-32.3%/+47.7%/+4.5%；预计2020-22 年归母净利润0.59 亿元/2.22 亿元/2.42 亿元，对应增速为-73.7%/+274.6%/+8.8%，对应PE 分别为53.6x/14.3x/13.2x，给予6 个月的目标价为7.45 元。

    风险提示：疫情影响超预期，客流恢复速度不及预期，转型和控费不及预期等。