星源材质(300568)2019年报点评：业绩符合预期 股权激励彰显公司发展信心

2019 年营收增长2.79%，归母净利润下滑38.71%，符合市场预期。公司2019年营收6.0 亿，同比增长2.79%，归母净利润1.36 亿，同比下滑38.71%，扣非后归母净利润0.46 亿，同比下降56.84%，公司业绩和业绩快报基本一致。

    2019 年隔膜销量3.46 亿平增长50.8%，预计今年将快速增长。公司2019 年隔膜收入5.96 亿，销量为3.46 亿平米，同比增长50.80%，平均售价为1.72 元/平，同比降低31%。隔膜毛利率为41.73%，同比降低6.66%，对应平均毛利为0.72 元/平，平均成本为1.0 元/平，同比去年1.28 元/平降低了22%。主要是由于去年补贴退坡隔膜价格降幅大于收入降幅，导致单平盈利较大下滑。公司持续开拓海内外知名锂电客户，去年公司加大与LG 化学的合作，并成功进入宁德时代供应链开始批量供货，公司与孚能科技、合肥国轩、亿纬锂能、欣旺达等公司签订了采购协议，预计今年出货量将持续快速增长。

    公司与Northvolt 签订合作协议，海外开拓进展顺利。今年3 月公司与Northvolt签订战略合作协议，星源材质拟在欧洲建设隔膜工厂配套Northvolt 电池生产，拟于2023 年开始从欧洲工厂向其供货，2024 年星源将向Northvolt 供货超过其50%需求的隔膜，在星源欧洲工厂建成前，将从常州基地向其供货。瑞典电池供应商Northvolt 成立于2016 年，由特斯拉前供应链管理部门高层创立，已于大众、宝马等车企建立合作，计划于2023 年电池产能达到32GWh。

    发布股票激励计划，业绩考核目标2020 年增长130%，彰显公司发展信心。

    公司发布股票激励计划草案，拟授予限制性股票350 万股（预留21.5 万股），占总股本的1.41%，授予价格为16.21 元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行。首次授予的激励对象为147 人，包括公司财务总监、董秘以及145 位中层管理人员、核心技术（业务）人员。限售期为自限制性股票上市之日起12 个月、24 个月各解锁50%，业绩考核目标为以2019 年归母净利润为基数，2020、2021 年归母净利润增长分别不低于130%和350%（2020 和2021 年归母净利润分别目标3.13 亿、6.13 亿）。假定2020 年5 月授予，公司测算2020-2022年需摊销费用为1874、1562、312 万元。

    期间费用率因收入增幅较低同比增加，应收款增长10.96%。公司销售费用0.37亿，同比增长26.94%，管理费用0.86 亿，同比降低1.65%，财务费用0.37 亿，同比增加220%，研发费用0.35 亿，同比降低7.33%，期间费用率合计同比增加4.06%，预计今年将有所降低。公司应收账款3.73 亿，同比增长10.96%，经营性现金流为1.47 亿，同比降低38.56%，略高于净利润。

    投资建议：由于疫情影响新能源汽车销量下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为2.20、3.05、3.87 亿（此前预测2020-2021年3.03 亿、3.77 亿），同比增长62%、39%、27%，EPS 为0.89、1.23、1.56元，公司湿法隔膜出货高速增长，海外客户持续拓展，考虑到公司的长期成长空间，给予2020 年40 倍PE，目标价36 元，上调为“强推”评级。

    风险提示：疫情持续时间长于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。