恒生电子(600570):2019年扣非业绩超预期 2020年收入增长有望提速

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:石泽蕤/吴桐 日期:2020-04-27

  事件

      公司披露2019 年年报,期间实现营业收入38.7 亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润14.2 亿元,同比增长119.4%;实现扣非归母净利润8.9 亿元,同比增长72.5%;实现经营性净现金流10.7亿元,同比增长14.3%。2019 年公司非经常性损益共5.3 亿元,其中主要包含金融资产相关投资收益4.9 亿元、非流动资产处置(主要是维尔股权)收益0.63 亿元、计入当期损益的政府补助0.43 亿元、所得税影响额-0.58 亿元等。

      简评

      业务架构调整初见成效,中台化战略体系升级

      公司持续推进“Online”战略,2019 年全面升级架构体系,已形成“大中台、小应用”的组织架构,以技术中台、数据中台、业务中台作为公司核心技术的底座,上层业务部门以敏捷的小应用微服务的方式快速响应客户需求。2019 年公司技术中台JRES3.0应用率大成93%,并实现多个外部推广,业务中台、数据中台完成了部门组建,推出第一代产品实现多个行业落地应用。在JRES3.0 平台基础上,公司新引入RPA、领域建模、低代码等新技术,实现技术栈整体向云原生迁移,所有核心业务系统也完成了云原生技术改造升级工作,在多家客户落地上线。

      业务线重新分类,各收入稳健增长

      2019 年年报,公司按全新业务架构将行业重新划分,收入分为6类:(1)大零售IT 业务线:合并经纪、财富升级为财富经纪业务群,2019 年实现收入14.7 亿元,同比增长18.6%;(2)大资管IT业务线:将资管、经纪中的机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群,2019 年实现收入11.1 亿元,同比增长16.2%;(3)银行与产品IT 业务线:将交易所产业、供应链金融、银行事业部合并为银行与产业业委会,2019 年实现收入3.2 亿元,同比增长27.5%;(4)数据风险与基础设施业务线:由数据中台、风险管理、交易所行业金融基础设施、地方交易所业务合并组建,2019年实现收入2.7 亿元,同比增长16.3%;(5)互联网创新业务:

      维持原划分口径,2019 年实现收入5.4 亿元,同比增长16.5%;(6)非金融业务:2019 年实现收入1.5 亿元,同比增长37.6%。

      核心产品市占率提升,主要互联网创新业务净利润总额大幅增长证券集中交易系统先后中标野村证券(国内新成立外资券商)、粤开证券(替换友商系统),市占率首次突破50%,新一代投资交易系统O45 与投研一体化平台在多家金融机构逐步推广及应用,核心产品市占率呈提升。包括恒生聚源、云赢、云永、云毅、云英、云纪、云连、证投、恒云国际、芸擎、鲸腾在内的主要创新业务子公司2019年共实现收入合计约6.3 亿元,同比增长15.5%,共实现净利润合计约3187 万元,相较2018 年的399 万元大幅增长。

      组织架构调整后管理规模效应进一步显现,扣非净利润超出业绩预增区间上限截至2019 年底,公司总人数为7357 人,同比增长3.3%,继续保持人员与人效的优化。2019 年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为9.3 亿元、4.9 亿元、15.6 亿元,同比分别增长约5%、9%、11%。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.93%、12.56%、40.29%,分别同比变动-3.1pct、-1.11pct、-2.76pct。2019 年公司实现扣非归母净利润8.9 亿元,同比增长72.5%,超出业绩预增公告的区间上限。2019 年底预收账款余额约14.2 亿元,较期初同比增长9.7%,预计将支撑2020Q1 的经营收入。

      金融机构数字化转型为趋势,2020 年收入增长有望提速金融科技从How to buy(流程数字化、网络化取代手工,提高效率)逐步发展到What to buy(运营数据/资讯/投研等信息筛选标的)、Auto buy(运营AI、量化算法等自动化交易),金融机构整从息差、佣金等传统经营模式更多转换为依赖科技手段导流获客/降本增效/风控,致力于实现数字化转型。根据IDC FinTech Rankings 100 排名,公司排名整体呈上升趋势,2019 年排名43 位(相较2008 年排名78 位),公司收入/Fintech 前30 上市公司平均收入占比从2013 年的5.55%提升至2018 年的9.9%,平均净利润占比从2013 年的12.37%提升至2018 年的17.24%。公司在年报中披露2020 年经营计划,2020 年主营业务收入预算约44.52 亿元,同比增长15%,相较2018 年期初10%的经营计划有所提速。以证券业为例,2019 年证券公司整体营收约3604 亿元,同比增长35%,净利润约1231 亿元,同比增长85%,营收规模与同比增速均有所提升。考虑到下游金融机构IT 支出与收入/利润的比例关系,预计2020 年公司收入增速提升为大概率。

      展望2020 年,多因素拉动公司业务增长,从几个方面来看:(1)核心产品升级换代:UF3.0、O45 等基于JRES3.0全新分布式架构的新产品上线运行后,将在券商、资管等金融机构开启新一轮升级浪潮,尤其当面临日万亿级成交量、系统架构老旧的问题时更显需求刚性,预计未来几年将在金融机构实现替换。同时考虑竞争对手尚未有新竞品,公司有望进一步提升市占率;(2)金融业对外开放加速:2019 年以来开放中国金融市场的步伐明显加速,5 月份,银保监会提出12 条新开放政策措施,7 月份国务院金融委办公室再次明确11 条新开放政策,10月国务院在相关管理条例修改条款落实开放举措。2020 年逐步取消券商、基金、期货公司外商持股比例限制,当前已有较多合资/外资金融机构排队申请牌照,未来将加速成立落地,带来对金融业务核心系统的需求;(3)金融创新与政策变化:资管新规(银行理财部/子公司)、公募基金投顾业务、MOM 产品、股指期权扩容、新三板改革等新规则与创新不断,我国资本市场尚处于高速发展阶段,未来将产生越来越多金融信息化需求;(4)中台战略业务支撑收入持续增长:加强输出技术中台、业务中台、数据中台,创新与传统业务部门进一步协同调整。作为行业龙头企业,公司除了提供IT 产品外,同时以平台化方式赋能行业创新、个性化发展,将驱动更多可持续性收入增长。

      我们持续看好恒生在金融科技领域的核心竞争力,中短期受政策及规则变更、下游产业扩容(国内增量与海外市场+金融对外开放)、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长,Fintech 产品提升ARPU 值,中长期金融PaaS 平台、云产品等提供爆发增长潜力。预计公司2020-2021 年营收分别约为48.7 亿元、60.7 亿元,实现归母净利润分别为13 亿元、17 亿元,对应估值分别为58x、44x,维持“买入”评级。